钼业龙头，扶摇而上

    　　公司旗下持有优质钼矿资源。公司源起于1955 年发现的金堆城钼矿，并在1958 年开始筹建，目前公司钼矿产量合计超过1500 万吨。同时，公司股权结构相对集中，实控人陕西省国资委通过陕西有色集团持有公司72.02%股权，其余股东持股均未超过2%。我们认为由于供给端扰动及未来钼需求上行，未来钼价仍有上行空间，有望增厚公司盈利水平，预计公司2023-2025 年将实现归母净利润为31.26/33.69/34.10 亿元, 当前股价对应PE 为11.2/10.4/10.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　供给端：供给逐步刚性，产储量出现收缩

    　　2021-2022 年，全球钼产量连续出现收缩，2023 年小幅回暖。据USGS 数据，2021年来，全球钼产量出现显著下滑，钼供给端刚性逐步显现，产量方面，全球钼产量由2020 年的29.8 万吨，下降至2022 年的25 万吨，下滑16.1%，2023 年产量小幅反弹至26 万吨。海外存量矿山品位下滑对钼供给影响严重，未来钼供给或并不乐观。

    　　2021-2022 年，全球钼资源储量快速下滑，2023 年快速反弹。据USGS 数据，2023年全球钼资源储量为1500 万吨，尽管相较于2022 年的1200 万吨出现快速反弹，但相较2020 年的1800 万吨仍然下滑16.7%。

    　　需求端：制造业驱动需求，能源航空提供增量

    制造业转型背景下，特钢需求有望持续提升。根据IMOA 数据，2022 年全球钼消费量超过28 万吨，从下游需求结构看，钢铁行业需求接近80%，其中结构钢/不锈钢/工具钢/铸铁消费占比分别为38%/25%/8%/8%。钼需求与高端制造业的景气度密切相关，包括汽车、新能源、航空航天、军工等行业的发展都有望拉动钼需求向好。

    　　风险提示：伴生钼矿随主品种快速放量；单体钼矿快速放量；下游钢企需求下滑，特钢需求走弱；公司矿山产量释放不及预期。