投资要点

    事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入88.53亿元，同比增长25.29%，实现归母净利润23.37 亿元，同比增长140.11%，实现扣非归母净利润23.18 亿元，同比增长141.88%。其中，第三季度公司实现营业收入33.43 亿元，同比/环比增长54.13%/16.64% ， 实现归母净利润8.44 亿元， 同比/环比增长174.03%/27.88% ， 实现扣非归母净利润8.30 亿元， 同比增长176.67%/25.95%。公司业绩符合预期。

    钼价上涨推动公司业绩提升。公司业绩增长主要由于前三季度钼价同比实现较大增长，钼精矿（45%）Q1-Q3 均价分别为4748/3424/4117元/吨，同比增长158.66%/125.61%/190.70%。此外公司投资收益较去年同期提升0.50 亿元，资产减值损失/信用减值损失较去年同期收窄0.15/0.39 亿元，毛利率和净利率由2022 年的34.77%/16.65%提升至47.92%/29.86%。

    三费占比下滑。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.26%/3.85%/-0.23%/2.11%，同比分别变动-0.03/-1.00/+0.35/-0.06pct；合计总费用率为5.98%，累计减少0.73pct。

    钼资源储备丰富。公司目前运营金堆城钼矿，汝阳东沟钼矿两大钼矿，金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，保有矿石资源量4.65 亿吨，平均品位0.083%，服务年限35 年；汝阳东沟钼矿资源量4.71 亿吨，平均品位0.120%，服务年限57 年；参股矿山包括天池钼业和沙坪沟钼矿，目前处于在建状态。

    投资建议： 10 月份至今钼价虽有回调但特钢需求前景预计仍维持稳定增长，国内以及国外发展中国家制造业升级的大趋势不改，我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入112.03/131.83/139.53亿元，分别同比增长17.54%/17.67%/5.84%；归母净利润分别为29.31/32.49/35.13 亿元，分别同比增长119.57%/10.86%/8.12%，对应EPS 分别为0.91/1.01/1.09 元。

    以2023 年11 月3 日收盘价9.98 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为10.99/9.91/9.17 倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示：

    钼价波动风险，行业产能过剩风险，技术迭代风险等。