核心观点

    1、钼价提升带动公司业绩增长，公司2023 年Q1 归母净利8.33亿元，同比增幅203%，环比增幅130%。

    2、公司继续维持高分红比例，保障股东权益。2017 年以来公司已连续5 年分红，2017-2021 年累计现金分红26.8 亿元，股利支付率分别为120%/85%/193%/443%/65%。

    3、参股两大钼矿项目（金沙钼矿及季德钼矿）持续推进，公司中长期投资利润有望增厚。

    4、钼铁价格也已由年内高点38 万元/吨跌至20 万元/基吨附近，下游特钢不锈钢企业利润逐步恢复，大型企业重启对钼铁的采购，钼需求逐步放量，行情有望逐步企稳。预计2023 年4 月份后，钼市将处于去库存阶段，近日钼铁价格又反弹至22 万元/基吨（折金属36.67 万/吨）以上，预计钼价波动幅度收窄，市场将会趋稳运行。

    事件

    公司发布2023 年第一季度报告

    公司2023 年第一季度归属于母公司的净利润为8.33 亿元，同比上升202.9%。2023 年第一季度归属于母公司的扣除非经常损益的净利润为8.29 亿元，同比上升205.8%。

    公司发布2022 年年度报告

    公司2022 年归属于母公司的净利润为13.35 亿元，同比上升169.76%。2022 年归属于母公司的扣除非经常损益的净利润为13.13 亿元，同比上升182.93%。

    简评

    1、钼价提升带动公司业绩增长，公司Q1 归母净利8.33 亿元2023Q1 单季业绩8.33 亿元，同比增幅203%，环比增幅130%；2022 年全年业绩13.35 亿，同比170%，其中Q4 单季业绩3.62亿元。

    2023 年Q1，国内外钼市场价格高位震荡，主要钼产品价格同比上涨，2023 年Q1 钼精矿平均价格为4741元/吨度，环比增长38.8%，同比增长92.5%；钼铁均价37.14 万元/基吨，环比增长37.2%，同比增长89.5%。公司产品盈利能力有效提升，报告期业绩同比大幅上升。

    2、重点项目加快推进，有望受益效率提升、成本下降2022 年报披露，公司持续加大加快产业升级改造步伐，其中1）总体采矿升级改造项目年投资1800 万元，已完成项目备案、职业病危害预评价、安全预评价报告评审，子项工程按期完工；2）总体选矿升级改造项目年投资1000 万元，完成项目备案、安评、环评、节能审查等手续办理，项目初步设计通过审查、主要设备选型完成专项论证；3）钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目年投资2000 万元，完成初步设计审查、主要设备考察、拟建场地原有设施拆除等工作。根据，2022 年5 月公司非公开发行A 股预案，若升级项目顺利落地，公司有望提高生产效率，降低能耗，减少排放，最终实现选矿设备大型化、高效化，管理精细化、智能化，整体选矿成本降低，企业经济效益、社会效益和环境效益获得大幅提升。

    3、维持高分红，保障股东权益

    2022 年公司可供投资者分配的利润为13.66 亿元，此前年度未分配利润0.95 亿元，合计14.61 亿元。公司此次拟派发现金股利9.68 亿元（每10 股拟派发现金股利3 元（含税）），股利支付率约64%。2017 年以来公司已连续5 年分红，2017-2021 年累计现金分红26.8 亿元，股利支付率分别为120%/85%/193%/443%/65%，公司继续维持高分红比例，保障股东权益。

    4、后续看点

    参股项目推进，公司中长期投资利润有望增厚。公司参股两大钼矿项目-金沙钼矿及季德钼矿。1）公司于2013 年受让金沙钼业10%股权，间接参股了金寨沙坪沟钼矿。2022 年10 月，紫金矿业通过公开摘牌的方式，以人民币59.1 亿元获得金沙钼业84%股权，根据开发利用方案，该项目建设期预计4.5 年，有望于2028 年投产，补充公司远期产能。2）公司于2020 年5 月以增资方式参股天池钼业获得其18.3%股权，季德钼矿钼金属量25.4万吨、平均品位0.113%。根据吉林省人民政府网站，该项目规划建设日处理25000 吨钼采选项目，达产后可年产钼精矿17000 吨（精矿品位47.00%，约8000 金属吨），投产有望丰厚公司投资利润。

    产品与国防及军工应用领域深度协同。公司终高端产品成功突破军工供应链认证，交付军品钼板坯20 吨。

    打通单重100kg 以上液晶面板用高纯大尺寸钼铌靶材制备关键工艺环节，突破国外技术垄断。

    5.、盈利预测

    一季度钼价前高后低，根据安泰科数据显示，年初45%钼精矿价格在4280 元/吨度，随着钢招不断进场，钼价不断攀升，2 中旬45%钼精矿价格最高涨至5580 元/吨度。随着钼价涨至高位，下游陷入成本倒挂局面，钢厂采购钼铁量明显减少，市场交易减少，迫使钼价不断下滑。2023 年4 月钼精矿平均价格降至2955 元/吨度，环比下滑31%，钼铁价格也已由年内高点38 万元/吨跌至20 万元/基吨附近，下游特钢不锈钢企业利润逐步恢复，大型企业重启对钼铁的采购，钼需求逐步放量，行情有望逐步企稳。预计2023 年4 月份后，钼市将处于去库存阶段，近日钼铁价格又反弹至22 万元/基吨（折金属36.67 万/吨）以上，预计钼价波动幅度收窄，市场将会趋稳运行。因此假设2023-2025 年钼精矿平均价格分别达到3500 元/吨度、4000 元/吨度、4500 元/吨度，2023-2025年归母净利将分别达到30.6、39.9、47.2 亿元，对应PE 11.2、8.6、7.3 倍。

    风险分析

    1、钼需求下降

    目前钼的主力消费国家或地区包括中国、美国、欧洲、日本。 1）中国钼消费预计同比增长7%，若增速下调至5%，中国消费增速将由7000 吨，下滑至5000 吨，影响缺口下滑至1.96 万吨； 2）美国消费占全球比例约为9%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑2500 吨左右； 3）欧洲消费占全球比例约为22%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑6200 吨左右； 4）日本消费占全球比例约为10%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑2800 吨左右；

    2、钼供给超预期

    若全球钼产量同比增长3%，供给端产量增长约8000 吨，影响缺口下滑至1.8 万吨左右。