核心观点

    　　1.公司预计2022 年归属于母公司的净利润在12.5 亿元至14.5 亿元之间，同比上升约153%至193%，公司Q4 业绩2.88 亿-4.88亿。

    　　2.业绩高增并未充分反应钼价弹性。根据2022 年10 月，紫金矿业收购金沙钼矿对价，我们测算金钼股份资产减值规模约为1.35亿，如果加回全年经营业绩有望达到13.85 亿-15.85 亿，Q4 经营业绩有望达到4.23-6.23 亿。

    　　3.需求端持续增长，根据亿揽网数据，2022 年钼铁招标量超过13.54 万吨，同比增长15.1%。在疫情影响下，钼需求增长依然强势，钼作为产业升级添加剂，需求持续性强。

    　　4.近期钼价不断冲高，2023 年业绩可期。中性假设2023 年及2024年钼精矿平均价格达到4000 元/吨度/4800 元/吨，2023 年及2024年业绩将分别达到37.6/51.0 亿元，对应PE 9.9/7.3 倍。

    　　事件

    　　公司披露2022 年业绩预增报告

    　　公司预计2022 年归属于母公司的净利润在12.5 亿元至14.5 亿元之间，同比上升约153%至193%；2022 年归属于母公司的扣除非经常损益的净利润在12.3 亿元至14.3 亿元之间，同比上升约165%至208%，公司业绩不断兑现。

    　　简评

    　　1、钼价提升带动公司业绩增长，公司Q4 业绩2.88 亿-4.88 亿报告期内，国内钼市场价格维持近十四年价格高点，2022 年Q4钼精矿平均价格为3388 元/吨度，环比增长30.6%，同比增长57.6%。钼铁均价23.13 万元/基吨，环比增长34.2%，同比增长56.9%；主要产品价格提升带动公司业绩增长。

    　　2、Q4 业绩或含“隐形增长”

    　　根据金钼股份2013 年1 月公告，金钼股份以8.39 亿元受让金沙钼业10%股权，间接参股了金寨沙坪沟钼矿，单位交易对价为每1%的股权对应8390 万。2022 年10 月，紫金矿业通过公开摘牌的方式，以人民币59.1 亿元获得金寨沙坪沟钼矿84%股权，单位交易对价为每1%的股权对应7036 万。我们测算金钼股份资产减值规模约为1.35 亿，如果加回全年经营业绩有望达到13.85 亿-15.85 亿，Q4 经营业绩有望达到4.23-6.23 亿。

    　　3. 工业升级需求有保障，钼需求持续增长

    　　根据亿揽网数据，2022 年钼铁招标量超过13.54 万吨，同比增长15.1%。根据亿览网数据，截至2023 年1月9 日，钼铁招标量已经4500 吨（回顾历史数据，一般在阴历春节月份，当月钼铁招标量基本在5700 吨左右，1 月9 日当天，南京一钢厂计划进场招标钼铁240 吨，同时四川一钢厂计划本周开标），新年前最后两周钢厂的招标量，有望显著超出历史平均水平。

    　　4. 钼价不断冲高，2023 年业绩可期

    　　近期，钼的价格不断冲高，以月度平均价格计算，2022 年10 月-2023 年1 月，平均价格分别达到3206 元/吨度、3223 元/吨度、3732 元/吨度、4325 元/吨度，环比分别增长14.95%、0.53%、15.79%、15.89%。我们认为在高钼价周期公司业绩确定性较强，因此我们再次上修2023/2024 年归母净利润，中性假设2023 年及2024 年钼精矿平均价格达到4000 元/吨度/4800 元/吨，2023 年及2024 年业绩将分别达到37.6/51.0 亿元，对应PE 9.9/7.3倍。

    　　风险提示

    　　1、钼需求下降，目前钼的主力消费国家或地区包括中国、美国、欧洲、日本。

    　　1）中国钼消费预计同比增长7%，若增速下调至5%，中国消费增速将由7000 吨，下滑至5000 吨，影响缺口下滑至1.96 万吨；

    　　2）美国消费占全球比例约为9%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑2500 吨左右；

    3）欧洲消费占全球比例约为22%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑6200 吨左右；

    4）日本消费占全球比例约为10%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑2800 吨左右；

    2、钼供给超预期

    　　1）根据安泰科数据1-9 月中国钼产量同比增长5.48%，若全年录得7%的增长，供给端将由10.66 万吨增长至10.79 万吨，产量增长2300 吨，影响缺口下滑至1.93 万吨；

    2）1-9 月全球钼产量同比下滑1.26%，若全年录得1.5%的增长，产量将从目前预测26.32 万吨，上涨至26.50万吨，影响缺口下滑至1.98 万吨。