事件

    钼精矿价格自10 月份达到3340 高点后发生回调，近期再次回涨，今日已经回到3300 元/吨度，距离前期高点一步之遥。

    点评：

    钼精矿紧缺进一步证实，持续看涨：钼价经历仅两周小幅回调之后重回3300 元/吨度，重回14 年高位；海外钼价亦持续走强，欧洲氧化钼价格突破20 美元/磅钼，折算国内钼价持平。叠加库存持续低位，且海外价格较高、难进口，钼价短期持续看涨。

    产能周期驱动，钼价中周期上：受限于品位、回收率下降等因素，海外矿山（占比60%）产量大幅下滑；且海外多为铜钼伴生矿，主流矿企资本开支下行，中长期亦难有增量。境内矿山增量释放较为缓慢，钼精矿全球供应增长较为缓慢。需求端受益于特钢、不锈钢产品受益于风电装机、管道建设、石化化工、造船等支撑，全球钼消费需求增速平稳。供需失衡下，钼价有望中周期上行。

    坐拥两大矿山，资源龙头明显低估：公司坐拥两大矿山开采权：金堆城钼矿（100%持股）折算产量1.1 万金属吨，汝阳东沟钼矿（持股65%）年产量1 万金属吨；两钼矿品位高。公司2021 年钼矿产量占比全国16%、全球7%。同时，公司持股金寨沙坪沟钼矿（10%）和间接参股了吉林天池季德钼矿（18.3%），两矿完全释放后预计为公司新增近0.3 万吨权益产量。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年收入为 98/120/140 亿元，同比增速为 23%/22%/17%；基于公司竞拍天池钼业股权和钼涨价，我们维持2022-2024 年归母净利润为15/25/33 亿元，同比增速为206%/68%/30%，对应 PE 分别为21/13/10x。考虑公司作为国内稀缺的高成长钼资源龙头，且钼价仍有望持续上行；公司被显著低估，故维持公司“买入” 评级。

    风险提示：钼价格波动；成本波动；公司自身经营风险。