优质钼金属生产商,盈利能力较强:公司于2008 年4 月17 日在国内A股上市。据官网数据,公司拥有权益内钼资源约150 万吨金属量,具有领先的产业规模。2021 年公司产品中钼炉料占营业收入55.8%,毛利率高达23.61%,具有较好的收入能力,其产品销量约占世界钼市场份额8%,并拥有完整的产业链条,实力强劲。

    下游需求超预期增长,钼价有望进一步走高:供给侧国内保持平稳低速增长,海外矿山产量不及预期。我国作为全球钼矿产量最高的国家,钼矿产量一直稳定在13 万吨左右。自2021 年四季度开始钼铁从依附进口转变成净出口行情,叠加国际市场需求持续出口,钼市供应逐渐趋紧。海外矿山产量受限于采矿量下降等因素回收率大幅下滑。需求端受益于特钢不锈钢产业扩张,全球钼消费需求增速平稳。2021 年中国仍然是钼消费量最大的国家,钼消费量从2020 年的10.64 万吨上升到2021 年的11.14 万吨,增长了5%,增速平稳。由于供给侧改革和产业结构升级,国内钼消费市场带动全球市场持续攀升。随着全球钢铁消费升级持续和结构优化,钼消费规模将持续扩大。

    矿山品质优规模大:公司坐拥两大矿山开采权,分别是金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿。 金堆城钼矿钼年产量为1344 万吨,汝阳东沟钼矿年产量为804 万吨,两钼矿品位高。同时,公司间接控股了金寨沙坪沟钼矿和间接参股了吉林天池季德钼矿。金寨沙坪沟钼矿规模巨大、品位高、易采易选,是国内外罕见的超大型优质钼矿床,平均品位0.14%,其中富矿核钼金属量为106 万吨,品位高达0.36%

    定增资金推动降本增效:5 月5 日,公司新发布定增预案,拟向不超过35 名特定对象定增募资不超过19 亿元,用于金堆城钼矿总体选矿升级改造项目、钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目及补充流动资金。其中,金堆城钼矿总体选矿升级改造项目拟投资总额达12.5 亿,钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目拟投资总额达1.8 亿。改造后,将淘汰金堆城钼矿落后出产能并引入 WSA 湿法制酸工艺技术及设备推动降本增效。

    盈利预测与投资评级:考虑公司主营产品价格上行,我们预计公司2022-2024 年收入为95/105/118 亿元,同比增速为19%/10%/12%;归母净利润为13/14/15 亿元,同比增速为155%/13%/5%;对应PE 分别为18.7/16.5/15.8x。按业务板块,钼产品相关板块我们选取同样作为有色金属龙头的宝钛股份、中钨高新,商品贸易板块选取占比较小,故忽略,得出2022-2023 年PE 均值为21.6/17.1x;由于公司估值低于可比公司,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示:钼价格波动;成本波动;公司自身经营风险。