21 年归母净利润同比增171.85%，维持“增持”评级21 年公司实现营收79.74 亿元（yoy+5.24%），归母净利4.95 亿元（yoy+171.85%），扣非后归母净利润为4.64 亿元，非经常性损益主要为政府补助；业绩略高于此前业绩快报（4.71 亿元）。22Q1 公司实现营收22.49亿元（yoy+37.41%），实现归母净利润2.75 亿元（yoy+276.14%）。我们上调钼产品价格假设，预期22-24 年公司归母净利润分别为8.11/8.77/9.44 亿元（前期5.81/5.93/-亿元）。可比公司22 年Wind 一致预期PB 为1.9X，给予公司22 年1.9XPB，预测公司22 年BPS 为3.88 元，对应目标价7.35元（前值8.48 元），维持增持评级。

    21 年实现量价齐升，钼业务毛利率提升

    21 年，公司钼精矿（折金属量）生产量2.12 万吨，yoy-4.74%，销售量3.3万吨，yoy+22.08%；钼精矿销售总量大于生产量，主要由于公司外购钼精矿用于产品加工，总体上产销平衡。据wind，21 年氧化钼均价15.76 美元/磅钼，同比+79%；同期国内铁均价13.57 万元/吨，同比+36%。受益于钼价格上涨，公司钼产品盈利能力增强，钼矿产品开采、冶炼及深加工业务毛利率同比+1.82pct 至26.9%。

    21 年公司钼产品市场份额增加，突破军工供应链认证21 年公司钼金属销量市场份额跻身全球第二，行业地位和影响力进一步提升。此外，公司加大研发投入，终高端产品成功突破军工供应链认证，交付军品钼板坯20 吨。打通单重100kg 以上液晶面板用高纯大尺寸钼铌靶材制备关键工艺环节，突破国外技术垄断。

    22Q1 归母净利润大幅增长，22 年钼价有望高位震荡公司22Q1 实现归母净利润2.75 亿元，同比大幅增加276.14%，主要因22Q1钼产品价格仍表现亮眼。据wind，22Q1 氧化钼均价19 美元/磅钼，同比21Q1 增长89%，同期国内铁均价16.33 万元/吨，同比21Q1 增长50%。

    据公司年报，21 年受全球大宗商品大通胀、复苏的西方钼市、持续暴雨水灾、强劲的中国需求、反复的新冠疫情、全新的“双碳双控”政策等影响，全球钼市场走出探底回升、强势冲高的高位震荡行情，钼行业呈现周期上行、景气度明显向好的正增长趋势。22 年，全球范围内钼供需将保持紧平衡状态，价格有望维持高位震荡，公司将直接受益。

    风险提示：下游需求不及预期，疫情对公司生产经营负面影响超预期等。