事件

    　　公司披露2021 年年度报告及2022 年第一季度报告。

    　　公司2021 年实现营业收入79.74 亿元，同比+5.24%；归母净利润4.95 亿元，同比+171.85%，基本每股收益0.15 元，每股现金分红0.1 元，总计派现3.23 亿元。2022 年一季度实现营业收入22.49亿元，同比+37.41%；归母净利润2.75 亿元，同比+276.14%，环比+271.62%，基本每股收益0.085 元。

    　　简评

    　　钼价提升带动公司业绩增长。

    　　报告期内，国内外钼市场价格同比上升，2021 年钼精矿平均价格较2020 年同比增长40%，至2027 元/吨度，截至2022 年4 月26日钼精矿平均价格较2021 年再次增长25%，主要产品价格提升带动公司业绩增长。此外，公司在产品价格上行区间不断优化产品销售结构，加强成本费用控制和管理，实现盈利水平大幅提高。

    　　供给端存在约束，工业转型升级需求释放，错配行情持续，钼价或将继续突破。

    　　1. 双重供给风险扰动支撑钼价。

    　　（1）受铜钼伴生矿矿山品位下滑影响，海外供给不断紧缩。钼二元供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成。海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑影响，钼的供给不断收缩，主要包括：

    　　智利铜业，南方铜业，力拓集团，安托法加斯塔。泰克资源凭借Quebrada Bkanca 二期项目成为海外钼供给唯一增量，但受限规模原因无法弥补其他矿山减产，海外钼供给收缩趋势明显。

    　　（2）社区风险持续扰动，实际供给可能进一步下滑。目前，受限于当地抗议者切断供水通道且封锁了一条关键的铁路，南方铜业秘鲁Cuajone 铜钼矿自2 月28 日起暂停生产。Cuajone 年产钼4200 吨（占比近14%），月产量350 吨钼。此外，五矿Las Bambas同样受到社区抗议活动影响，2022 年第一季度，钼产量930 吨，同比减少17%，未来生产情况仍存不确定性。

    　　2. 工业转型升级需求旺盛，钼价或将继续突破。

    　　（1）钼主要消费在中高端特殊合金材料领域。2018 年中美贸易摩擦后，我国关键材料面临卡脖子威胁，重大装备、重大工程“等米下锅”现象突出，特钢新材料进口替代需求增加，叠加我国工业转型升级以及新能源产能扩张等要求，钼作为特钢新材料中关键添加元素，需求显著增长，即使2020 年受疫情影响，海外钼消费下滑2.3 万吨的大背景下，我国钼消费仍未降速，逆势实现6000 吨消费增长。

    　　（2）国内钼消费仍在提速。2022 年第一季度，钼铁钢厂累积招标量33101 吨，同比增长28.49%；钼酸铵累计产量11380 吨，同比增长10.23%；钼粉累计产量4217 吨，同比增长5.69%。中国有色金属工业协会数据显示，2022 年1 季度国内钼缺口即达到0.93 万吨（2022 年国内需求约12-13 万吨），考虑到目前产业链低库存情况，我们认为钼价或将继续突破。因此，我们上修2022/2023 年归母净利润至12.15/16.56 亿元，对应估值17.5 倍/12.8倍。

    　　风险提示：主要产品价格下跌；受疫情影响，特钢需求不及预期。