核心推荐逻辑：

    1） 钼具有很强的军工属性，是航天产业和国防建设必不可少的稀有小金属；

    2） 供给端约束形成，海外伴生矿扩产不及预期，总产量不升反降，国内产能出清，新增项目有限；

    3） 需求端进口替代和产业升级双轮驱动，军工、航天和高端特钢新材料的需求快速增长，进而带动钼的消费；4） 价格中枢有望持续上移，鉴于目前钼的供给弹性极弱，需求升温，未来钼的价格有望保持高景气周期。

    金钼股份是行业领先的钼产品供应商，坐拥优质矿山。公司是国内钼产品龙头企业之一，专注于钼矿山、钼炉料、钼化工和钼金属四大业务板块，产业链条完整。坐拥金堆城钼矿（储量78 万吨，100%），汝阳东沟钼矿（储量68 万吨，65%）两大原生钼矿，资源保障能力极强。2020 年参股天池钼业，间接参股了吉林天池季德钼矿，奠定了后续成长空间。

    供给端：国外供给边际缩减，国内产量难以扩张。海外主要矿山运营不及预期，新增项目产能释放有限，目前海外多个钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题；国内供给端受投资下滑+环保政策趋紧影响弹性极差，2013 年-2017 年，受供需关系阶段性失衡影响，商品价格持续下跌，中国钨钼采选及冶炼固定投资额见顶后连续下降，新增项目有限，供给短期内难以扩张。

    需求端：钼在高性能镍基合金中（耐蚀合金和高温合金）是非常重要的合金元素。军工和航天领域如高温合金是钼元素的主要应用领域之一，进口替代+产业升级，中高端特钢新材料行业钼需求潜力巨大。钼主要消费领域为中高端特殊合金材料领域我国中高端特钢新材料占粗钢比例仅4%，日本等发达国家中高端特钢占比约16%之上，我国中高端特钢新材料仍然部分依赖进口且不乏卡脖子材料，进口数量由2012 年的277.3 万吨，上升到2021年的604.1 万吨，目前我国钼钢比仍低于欧美，进口替代空间相当大，高质量发展首先是材料升级，我国钼消费占比也逐步提高，由2015 年的35%增长到2020 年的45%，可以说钼元素是军工、航空航天、中高端特钢新材料发展的重要基础原材料，我国钼需求有望持续高景气。

    盈利预测与投资建议：我们预计，公司2021-2023 年归母净利润分别为4.7 亿、8.0 亿和10.5 亿。作为钼业龙头，公司资源禀赋极佳，核心产品有望保持高景气周期，公司有望享受量稳价增红利。鉴于目前钼的供给弹性极差，需求升温，未来钼的价格中枢有望持续提升，我们认为公司弹性极大，给予“买入”评级。

    风险提示：核心产品价格下降；特钢需求不及预期。