受益钼价上涨，21H1 归母净利同增90.77%。据半年报，公司21H1实现营收37.72 亿元，同比下降7.11%；实现归母净利2.41 亿元，同比增长90.77%；实现经营活动现金流-0.65 亿元；资产负债率14.39%，较年初增加3.64 个百分点，仍处于低位，货币资金余额17.40 亿元，有息负债为零，业绩符合预期。盈利增长主要是受益于钼价上涨，据亚洲金属网，上半年钼铁均价11.67 万元/吨，同比增长12.29%。

    　　供需矛盾逐步累积，钼价有望继续上行。我们在2020 年5 月19 日的报告《钼价怎么看》中指出，随着海外需求逐步复苏，供给收缩叠加产业链补库存将加快钼价上涨的速度，新的供需格局或将带动钼价快速上涨并突破19 年20 万元/吨的高点。据亚洲金属网，8 月23 日钼精矿价格已经涨至24.8 万元/吨。据半年报，公司库存余额4.98 亿元，上半年的销产比达121.2%，公司作为钼行业龙头企业，最近6 年的库存持续下行，一定程度上表明在需求的拉动下行业处于去库存阶段，供给的强约束将推动钼价继续稳步上涨。

    　　盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司21-23 年实现EPS 分别为0.28/0.39/0.56 元/股，对应8 月23 日收盘价的PE 为28/20/14 倍，21 年年初以来公司PE 估值均值为22 倍。公司是钼行业龙头，考虑到公司受益钼价上涨带来的业绩成长空间，参考可比公司估值，我们认为给予公司22 年25 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值为9.75 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。环保标准趋严造成矿山生产中断或成本抬升；新冠疫情和贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求；海外铜钼伴生矿或采取富钼贫铜的开采方式快速增加钼供给，导致价格下跌。