一、事件概述

    2021 年8 月23 日，公司发布半年报，上半年实现营业收入37.72 亿元，同比减少7.11%；归母净利润2.41 亿元，同比增长90.77%；扣非归母净利润2.28 亿元，同比增长103.63%。

    二、分析与判断

    价格上涨增厚业绩，主营业务不断聚焦

    报告期内公司钼产品经营总量完成年计划的115%，钼铁、二硫化钼、钼粉、钼板材产品同比分别增长 7.3%、10.5%、42%、46.3%。公司净利润增速大幅领先营收增速主要由于：1）上半年氧化钼均价同比增长 40.31%，钼铁均价同比增长13.85%，产品价格上升带动毛利率较同期增加3.72 个百分点；2）公司调整贸易业务结构，坚持“做强做优主钼贸易、做稳做实非钼贸易”战略，提高贸易业务盈利能力，实现综合贸易利润同比增长349%，预计公司未来非钼业务占比将不断降低。

    全球供需紧平衡，钼价中枢有望上移

    供给端：受国内安全环保要求以及近年行业资本开支减少影响，行业不断出清，产能增量有限，且国外钼供给呈收缩态势。需求端：国内钢铁行业结构升级，特钢及合金钢的比重不断提升，钼需求量增加；海外疫情缓和后需求回暖，1-7 月份海外氧化钼均价同比上涨54.37%，中国钼精矿均价同比上涨21.93%，随着海外钼精矿价格持续高于国内，中国钼产品6、7 月份连续两个月保持净出口，全球供需紧平衡有望推动钼价持续上行。

    资源储量领先，龙头地位不断加强

    公司拥有钼产业一体化链条，资源储备丰富，旗下的金堆城钼矿和东沟钼矿均为世界级单体钼矿山，可采资源储量（金属量）超过100 万吨。公司拥有亚洲最大的露天钼矿山、钼选厂和冶炼厂以及先进的钼化工和钼金属深加工生产线，2020 年钼精矿（金属量）产量2.22 万吨，约占同期国内钼产量的25%，位列国内第一，全球第三。近年来，公司积极布局资源整合，龙头地位不断加强，未来将充分受益钼价上涨。

    三、投资建议

    三、 我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为0.14/0.18/0.19 元，对应当前股价的PE分别为56.7/44.8/41.9 倍。考虑到公司所处行业具备周期性，PB 估值更能反映公司价值波动，目前钼价已上行至2016 年以来新高，而公司 PB（2.0 倍）处于历史较低位，估值有待提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    下游需求不及预期；供给释放超预期