20 年归母净利润同比降68.01%，维持增持评级4 月9 日公司披露年报， 20 年实现营业收入75.77 亿元，同比下降17.20%，归母净利润1.82 亿元，同比下降68.00%，低于我们预期（20 年2.54 亿归母净利润），公司20 年业绩同比下降主因钼产品价格同比大幅下降。此外，公司20 年计提各项信用和资产减值准备0.51 亿元，影响公司业绩表现。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.07/0.11/0.13 元，维持增持评级。

    20 年钼价大幅下降，公司业绩表现不佳

    20 年公司业绩受产品价格下降影响严重。据Wind，20 年河南钼精矿和全国氧化钼均价分别为1455 元/吨和1551 元/吨度，同比下降18.53/17.68%。

    公司钼金属和钼化工产品毛利率为16.87/36.77%，同比下降6.46/7.24pct，价格下降致全年毛利润同比下降34.8%至11.66 亿元。业绩下滑叠加货款结算收到大量应收票据，公司经营现金流表现不佳，净额同比降10.36 亿元。

    产品销量同比提升，外延内生谋求发展

    公司是国内唯一以钼为主业的上市公司，业绩对钼价较为敏感。钼价下滑致报告期内公司业绩表现不佳，但钼产品销售总量创历史新高，钼炉料、钼化工及金属钼粉产品国内市占率同比提升7/5/14 pct。同时，公司积极调整产品结构，军工产品和靶材产品销量同比增长125/47%。此外，公司于报告期内完成吉林天池钼业18.30%股份的收购，并积极推进金堆城钼矿升级改造项目。公司的战略布局将为业绩随钼价修复而上升打下坚实基础。

    下游消费复苏，21 年全球钼供需格局有望改善受疫情影响，20 年全球钼消费表现疲软致钼价持续下行。据IMOA，20 年全球钼消费量或下滑约5%，而伴随全球经济复苏，全球钼需求有望持续增长。同时，钼供给端集中度不断提升，短期新增产能有限且全球已有矿山普遍品位下滑，21 年全球钼供需格局有望改善，钼价中枢有望步入上行通道。

    下调盈利预测，维持增持评级

    考虑到21 年钼供需格局好转但仍略有过剩，且21Q1 钼价真实表现不及上年同期，我们调低21 年钼价预期，预计公司21-23 年归母净利润为2.42/3.55/4.27 亿元（前值3.06/4.51/-亿元）。可比公司21 年平均Wind一致预期PB 为3.54 倍，考虑到可比公司业绩对单一产品依赖程度低，且部分产品下游为高景气确立的新能源行业，因此给予一定估值折价，给予 21年1.9 倍PB，21 年BPS 为3.63 元，对应目标价6.90 元（前值7.32 元），维持增持评级。

    风险提示：下游需求不及预期，疫情对全球钼需求影响超过预期等。