3Q20 业绩低于预期

    公司公布1-3Q20 业绩：营业收入59.4 亿元（完成全年75 亿营收计划的79.2%），同比-11.6%，归母净利润1.2 亿元，同比-74.2%。

    3Q20 单季度实现营业收入18.8 亿元，同比/环比-14.0%/-9.9%，实现归母净利润-1152 万元，上年同期为盈利1.7 亿元。

    1-3Q20 钼价单边下行，拖累毛利率。前三季度国内钼铁均价10.1 万元/吨，同比-18%；美国《金属周刊》氧化钼均价8.6美元/磅钼，同比-24%。我们认为，钼价下滑是公司毛利率下滑的重要原因，1-3Q20 公司毛利率14.6%，同比-6.4ppt。

    3Q20 公司期间费用率7.2%，同比/环比+0.7%/+1.7%。其中销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/4.2%/2.3%/-0.2%，同比+0.1/+1.7/-1.8/+0.6ppt。

    1-3Q20 公司现金流情况有所恶化。其中经营活动净流出880万元，同比-101.0%，主要系产品价格降低所致；投资活动净流出3.5 亿元，同比-210.3%，主要系交付天池钼业投资款，且无到期收回的银行理财投资款所致；筹资活动净流出9.7 亿元，流出额同比+0.7%，主要系本期分配股利同比大幅增加。

    发展趋势

    资源基础雄厚，强化全产业链布局。公司运营金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿两座世界级钼矿，而今年5 月对天池钼业的正式入股也将进一步提升公司资源实力。在雄厚的资源基础上，公司积极发展钼冶金炉料、钼化学化工、钼金属加工的全产业链布局，其产品钼靶材是OLED 显示屏的重要材料，2019 年销量激增222%。我们认为，未来公司有望持续受益于产业链延伸。

    4Q20 钼价或底部震荡维稳。据亚洲金属网数据，9 月国内钼精矿生产商库存同比激增十倍，而10 月也有部分钼精矿产能投放，短期内供给面或持续宽松。目前钼价处于行业盈亏平衡线，成本支撑较强，截至10 月28 日，国内氧化钼价格已较年内低点反弹近15%。我们认为4Q20 钼价有望维持底部震荡格局。

    盈利预测与估值

    由于下修价格假设，我们下调2020/2021 年净利润48.9%/39.0%至1.7/3.4 亿元。当前股价对应2020/2021 年1.6x/1.5x 市净率。维持中性评级和6.50 元目标价，对应2020/2021 年1.7x/1.7x 市净率，较当前股价有10.4%的上行空间。

    风险

    下游需求不及预期，钼价大幅波动。