受钼价下跌影响，20H1 归母净利同降53.54%。据半年报，公司20H1实现营收40.60 亿元，同比下降10.51%；实现归母净利1.27 亿元，同比下降53.54%；实现经营活动现金流-0.81 亿元，同比减少3.3 亿元，业绩略低于预期，盈利下降主要是上半年钼铁均价10.4 万元/吨，同比下降9.22%。截至上半年底，公司资产负债率11%，仍处于低位，货币资金30.83 亿元，有息负债为零。

    随着疫情影响逐步减弱，钼价或有望突破19 年高点。剔除疫情影响，钼价在19 年经历海外需求下滑带来下跌后，受国内需求拉动和供给收缩影响，20 年初本来有望开始步入上升通道；尽管供给出现风险事故导致大幅收缩，但由于疫情短期影响了需求，叠加海外进口矿增加，钼价在20 年初经历了下跌。短期来看，国内疫情好转、复工复产拉动钼需求，钼价开始触底反弹上涨，而海外钼矿的流入将对钼价形成压制，因此短期钼价或在震荡中继续小幅上涨；中期来看，随着海外需求逐步复苏，供给收缩叠加产业链补库存将加快钼价上涨的速度，新的供需格局或将带动钼价上涨并突破19 年的高点。

    给予公司“ 买入” 评级。预计公司20-22 年实现EPS 分别为0.17/0.22/0.32 元/股，对应8 月21 日收盘价的PE 为37/29/20 倍，18 年以来公司PE 估值均值为45 倍。公司是钼行业龙头，考虑到公司受益钼价上涨带来的业绩成长空间，我们认为给予公司20 年45 倍PE估值较为合理，对应公司合理价值为7.80 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。环保标准趋严造成矿山生产中断或成本抬升；新冠疫情和贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求；海外铜钼伴生矿或采取富钼贫铜的开采方式快速增加钼供给，导致价格下跌。