1H20 业绩符合我们预期

    金钼股份公告1H20 业绩：营业收入40.6 亿元（完成公司全年75亿元营收计划的54.1%），同比-10.5%，归母净利润1.3 亿元，同比-53.5%，和此前公布的业绩快报一致。其中2Q20 实现营业收入20.9 亿元，同比-10.7%，实现归母净利润0.5 亿元，同比-74.7%。

    1H20 业绩下滑主要由于钼价同比大幅下滑。

    1H20 钼价单边下行，拖累公司毛利率。根据美国《金属周刊》

    统计，1H20 氧化钼均价同比-24.1%至9.1 美元/磅钼；钼铁均价同比-9.2%至10.4 万元/吨。我们认为，钼价下滑是公司毛利率下滑的重要原因，1H20 公司毛利率16.0%，同比-3.0ppt。

    1H20 公司经营活动净流出0.8 亿元，同比-132.4%，主要系产品价格降低所致；投资活动净流出3.5 亿元，同比-260.0%，主要系交付天池钼业投资款，且无到期收回的银行理财投资款所致；筹资活动现金流出为零，同比收窄1.1 亿元，因去年同期偿还大量商业银行贷款，而今年无此项现金流出。

    发展趋势

    公司全面恢复生产经营。8 月5 日，受暴雨影响，公司下属百花岭选矿厂和三十亩地选矿厂临时停产。经紧急抢修，两厂已于8月20 日全面恢复生产。两厂产能约占公司钼精矿总产能59.7%。

    经公司测算，此次事故预计影响当期利润总额逾700 万元。我们认为，此次事故对公司生产经营影响较小，公司或仍能完成今年钼产品经销量计划。

    参股天池钼业落地，公司钼资源储量进一步提升。公司投资3 亿元参股天池钼业，持股比例18.3%。天池钼业拥有舒兰市小城镇季德钼矿，钼储量25.4 万金属吨。截至2019 年底，公司钼储量102.3万金属吨。我们认为，此次投资将进一步提升公司资源储量。

    下半年钼价有望底部修复。我们认为，年内原生钼新增产能已得到逐步释放，而下游钢铁等消费领域的需求有望得到环比改善。

    目前钼价处于行业盈亏平衡线，成本支撑较强。目前钼精矿价格已较年内低点反弹逾10%，我们认为下半年钼价有望持续修复。

    盈利预测与估值

    因下调了钼价假设，我们下调2020/2021 年净利润29.8%/5.6%至3.3 亿元/5.6 亿元。当前股价对应2021 年37.6x 市盈率。维持中性评级以及基于2021 年估值的6.50 元目标价，对应2021 年37.7x市盈率，较当前股价有0.3%的上行空间。

    风险

    钼价进一步大幅下行。