一、事件概述

    公司2019 年实现营收91.52 亿元，同比增长4.25%，归母净利润5.69 亿元，同比增长49.18%，归母扣非净利润5.49 亿元，同比增长56.93%。

    二、分析与判断

    量价齐升，盈利能力改善

    净利润增长主要源于产品价格和产量的提升。2019 年公司钼精矿（金属量）产量22555 吨，同比增长5.58%；市场占有率稳步提升，达到全球的11%，国内市场份额达到26%。2019 年河南45%钼精矿均价1774 元/吨，同比上涨2.78%。Q4 单季净利润1.23 亿元，环比下降，主要是钼价环比明显下跌，2019Q4 河南45%钼精矿均价1662.42 元/吨，环比Q3 均价（1959.85 元/吨）下跌超15%。三费费率5.32%，小幅下滑0.31 个百分点；销售费用率0.77%，管理费用率5.49%，财务费用率-0.94%。

    迈出外延第一步，投资参股吉林天池钼业

    公司以3 亿元投资参股吉林天池钼业获得18.30%股权。天池钼业拥有的保有资源储量钼金属量253,931 吨，平均品位0.113%。项目前期行政批复已完成，目前处于基础设施建设阶段。公司在手货币资金超34 亿元，资产负债率11.43%，外延潜力依然充足。

    供给端扰动，价格低位，需求改善后钼价有望继续回升

    短期因疫情影响，钼精矿价格下跌明显，当前矿山成本压力逐步显现，同时国内东北矿山发生事故，原料端短期供应偏紧，预计钼精矿价格有望迎来反弹。长期来看，未来1-2 年国内矿山复产仍存不确定性，海外暂无大型产能介入，国内方面中小企业逐步退出，预计全球供给增速放缓；需求端，国内正处于结构调整期，特钢及合金钢的比重不断提升，单位钼用量不断提升，钼价仍有望长期维持坚挺。

    三、投资建议

    考虑疫情对下游需求的影响，我们预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.16/0.19/0.21元，对应当前股价的PE 分别为37/32/29 倍。公司当前PB（1.5 倍）处于历史低位，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    下游需求不及预期风险；行业新增产能释放风险。