业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    金钼股份公告2019 年业绩：营业收入91.5 亿元，同比增长4.2%，归母净利润5.7 亿元，同比增长49.0%，业绩符合业绩快报和我们此前的预期；4Q19 单季公司实现营业收入24.3 亿元，同比增长5.8%，归母净利润1.2 亿元，同比/环比下降20.7%/29.6%，4Q 业绩环比下降主要因钼价下跌带来的毛利率下降。公司宣告派发末期股利0.3 元/股，公司当前股价隐含末期分红收益率为4.9%，加上中期宣告派发的0.04 元/股股利，2019 年累计分红比例达193%。

    2019 年钼价整体小幅上涨，但4Q 起转为下跌：2019 年国内45%钼精矿均价同比+2.3%至1,765 元/吨度，但4Q 起由于下游钢厂需求下滑等原因，钼精矿价格转为下跌，季度均价环比-15.8%至1,640元/吨度，成为拖累公司4Q19 业绩下滑的主要原因。2019 年全年资产减值损失同比大幅下降69.8%，主要因2018 年计提了较多固定资产/在建工程减值，而2019 年计提较少。2019 年公司实现经营活动现金净流入14.6 亿元，同比大幅增长264.4%，主要因公司实现利润增加以及公司开展了较多票据贴现业务所致，投资活动实现现金净流入4.2 亿元，主要因公司理财产品逐步收回所致，强劲的自由现金流也为公司的大比例派息提供了支撑。

    发展趋势

    短期内钼价或仍继续承压。2020 年以来，由于受疫情扩散、下游需求疲弱的影响，钼精矿价格也逐步下跌，且2020 年新增产能或将陆续投产，钼精矿供给宽松，因此我们预计未来短期内钼价或仍继续承压，公司计划2020 年钼产品经销总量同比增长10%以上，或一定程度上抵销价格下行的影响。

    盈利预测与估值

    因下调了钼价假设，我们下调2020 年净利润预测22.8%至4.7 亿元，引入2021 年净利润预测5.9 亿元。公司当前股价对应2020年42.5 倍市盈率。我们维持中性评级，但由于盈利预测调整，下调目标价13.3%至6.5 元，对应45 倍2020 年市盈率，较当前股价有6.0%的上行空间。

    风险

    钼价进一步大幅下行。