公司19 年归母净利润同比增加49%，PB 估值偏低，维持增持评级公司19 年实现营业收入91.51 亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润5.69 亿元，同比增长49.18%；第四季度归母净利润为1.23 亿元，同比下降20.65%，环比下降29.31%。公司业绩高于我们此前的预期，我们此次预计2020-22 年公司归母净利润分别为5.34/5.98/6.64 亿元，对应EPS 分别为0.17/0.19/0.21 元。公司当前PB 估值偏低，维持增持评级。

    　　19 年钼价上涨、公司资产减值损失减少使业绩大幅提高公司19 年业绩增加主要因产品价格提升。据Wind，19 年河南钼精矿和全国氧化钼均价分别为1786 元/吨和1884 元/吨度，同比分别上涨22.2%和3.2%，公司钼金属和钼化工产品毛利率分别为23.3%和44.0%，同比分别增加4.0 和5.7pct。公司19 年销售钼精矿（金属量）24695 吨，同比增长5.3%。量价齐升使公司全年毛利润同比增加10.9%至17.89 亿元。此外公司18 年固定资产和在建工程减值较多，一定程度拖累业绩，19 年公司资产减值损失同比减少0.88 亿元，使业绩增长幅度较大。成本方面，公司直接人工成本同比增加24.6%至4.35 亿元，主要是薪酬体系调整所致。

    　　19Q4 以来钼价下跌，公司短期业绩或面临压力分季度来看，在终端需求减少和供应增加等因素作用下，19Q4 钼精矿和氧化钼价格有所下跌，均价分别为1662 元/吨和1773 元/吨度，环比分别下降15.2%和14.1%，导致公司四季度业绩环比下降。20Q1 钼精矿和氧化钼价格继续小幅下滑至1618 元/吨和1704 元/吨度，公司业绩仍有环比下滑压力。但公司年报中提到，20 年将加快实施金堆城钼矿采矿、选矿升级改造项目，力争解决产能瓶颈问题。公司计划全年实现营业收入75 亿元，钼产品经销总量同比增长10%以上。

    　　公司经营性现金流大幅增加，参股天池钼业有望增厚业绩公司经营较为稳健。19 年公司通过压减存货（减少1.20 亿元）和控制应收款项（应收票据、应收账款和应收款项融资加总减少5.95 亿元），经营性现金流净额同比大幅增加264%至14.65 亿元。公司19 年末资产负债率为11.43%，较18 年末下降2.84pct。此外公司于今年2 月22 日公告，拟投资3 亿元参股吉林天池钼业18.30%股份。天池钼业旗下钼矿保有25.39万吨钼金属储量，平均品位0.113%，生产规模为825 万吨/年（露采）。天池钼业项目建设完毕后，公司有望通过投资收益进一步增厚业绩。

    　　下调盈利预测，但公司PB 估值偏低，维持增持评级考虑到19Q4 以来钼价下行，我们预计20-22 年公司归母净利润为5.34/5.98/6.64 亿元，20-21 年较此前下调7.5%/7.7%。预计公司20 年BVPS 为4.24 元。参考可比公司20 年2.05 倍的Wind 一致预期PB，考虑到钼价下跌，以及公司14 年以来PB 均值为1.94 倍，我们给予公司20年1.8-2.0 倍PB，对应股价目标区间7.63-8.48 元，维持增持评级。

    　　风险提示：钼价格下跌；公司产品产量不达预期；钼需求不达预期等。