量价齐升，19 年归母净利同比增长49.18%。据年报，公司19 年实现营收91.51 亿元，同比增长4.25%，实现归母净利5.69 亿元，同比增长49.18%。盈利增长主要是：钼价上涨，据亚洲金属网，19 年钼精矿均价为17.64 万元/吨，同比增长2.2%；同时，公司19 年钼精矿产量22555 吨，同比增长5.58%，销量24695 吨，同比增长5.33%。

    　　优质“现金奶牛”，零有息负债，外延并购成长可期。截至19 年底，公司有息负债为零，19 年实现经营净现金流14.65 亿元，且我们预计未来三年经营净现金流合计将超44 亿元，优质“现金奶牛”造就公司外延并购实力；公司金堆城和东沟钼矿均已满产，国内未来几年几无新钼矿可供开发，因此，我们认为并购国内存量钼矿或为公司发展方向。

    　　疫情过后，钼价或迎来大幅反弹。受新冠疫情的影响，钼行业目前供需两弱。美洲地区的铜矿受疫情影响而停产将导致钼产量也大幅下滑；据安泰科，20Q1 国内钼精矿产量同比下降13.8%；据亚洲金属网，鹿鸣矿业（年产量约占国内15%）因发生尾砂泄漏已全面停产，预计钼供给端将大幅下降，疫情过后的需求复苏或将带动钼价大幅反弹。

    　　给予公司“ 买入” 评级。预计公司20-22 年实现EPS 分别为0.20/0.27/0.32 元/股，对应4 月10 日收盘价的PE 为31/23/19 倍，18 年以来公司PE 估值均值为45 倍。新冠疫情结束后，钼价有望大幅反弹，作为钼行业龙头，同时考虑到公司受益钼价上涨带来的业绩成长空间，我们认为给予公司20 年45 倍PE 估值较为合理，对应合理价值为9.00 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。环保标准趋严造成矿山生产中断或成本抬升；新冠疫情和贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求；海外铜钼伴生矿或采取富钼贫铜的开采方式快速增加钼供给，导致价格下跌。