事件：

    　　2019 年公司实现营业收入92 亿元，较上年同期增长4.3%；实现归母净利润5.7 亿元，较去年同期增长49.2%。对此点评如下：

    　　铝锭业务收入增长拉动公司收入增长

    　　2019 年公司实现营业收入92 亿元，同比增长4.3%；其中电解铜实现收入30.9 亿元（占比34%），同比下滑0.1%；钼炉料31.8亿元（占比35%），同比增长5.9%；钼金属8.3 亿元（占比9%），同比增长17.1%；铝锭6.4 亿元（占比7%），同比增长128.3%；钼化工10.2 亿元（占比11%），同比增长17.6%；硫酸0.3 亿元（占比0.4%），同比下滑27.3%；铁粉0.4 亿元（占比0.5%），同比增长26.1%。可以看出，铝锭业务收入增长拉动公司收入增长。

    　　钼化工毛利增长35%是公司毛利增长的主要原因2019 年公司实现毛利17.9 亿元，同比增长11%，其中电解铜实现毛利0.3 亿元（占比1%），同比增长19%；钼炉料12.0 亿元（占比67%），同比增长1%；钼金属1.9 亿元（占比11%），同比增长42%；铝锭0.1 亿元（占比1%），同比增长168%；钼化工4.5亿元（占比25%），同比增长35%；硫酸-0.5 亿元（占比-3%），同比下滑47%；铁粉-0.2 亿元（占比-1%），同比增长25%。钼化工产品实现长期合同全线提价导致毛利增长是公司毛利增长的主要原因。

    　　参股天池钼业18.3%股权，巩固龙头地位

    　　公司投资3 亿参股天池钼业，占其18.3%的股权。天池钼业拥有舒兰市小城镇季德钼矿备案保有资源储量25.4万金属吨，平均品位0.113%。设计开采方式为露天开采，生产规模825 万吨/年，目前处于矿山基础设施建设阶段。我们估算完全达产后，产量规模或在9000 金属吨以上，整体规模排在国内钼矿生产企业前列。公司目前产品市场份额达到全球的11%，国内市场份额达到26%，参股天池钼业后，公司龙头地位将得到进一步的巩固。

    　　靶材业务初露头角

    　　根据公司之前公告，新六代靶材取得客户认证并实现批量供货，并且与全球最大的有机钼生产商达成合作。根据2019 年年报公布，靶材产品销售同比增长222%，出现一个较大的增长。预计未来随着国内靶材市场的份额逐步扩大，公司靶材产品也能随之放量。

    　　投资建议

    　　预计公司20-22 年归母净利分别为6.2 亿元、7.1 亿元和8.8 亿元，对应当前股价PE 分别为32.0、27.9 和22.6倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　钼价持续下跌；天池钼业产能推进不及预期。