拟增资参股天池钼业。据公司公告，公司董事会同意以3 亿元增资获得天池钼业18.3%股权，其核心资产为吉林省舒兰市季德钼矿，钼金属储量25 万吨，平均品位0.113%，设计矿石处理量825 万吨/年，预计投产后钼产量7000 多吨。此次收购是在公司高现金+低负债背景下进行的，为公司并购提供坚实的资金支持的同时也将充分发挥存量资金的效益，实现公司的业绩增长；静态来看，该矿钼产量预计将成为国内第四大钼矿；从品位来看，0.113%的平均品位是目前在产的中大型钼矿中的中上分位，具有明显的成本优势。

    供给增长乏力，钼价中枢趋势上行。未来2 年，国内钼矿产量增长主要来自大苏计钼矿和季德钼矿。据亚洲金属网，大苏计钼矿500 万吨/年的产能技改扩建项目本计划于2019 年12 月底完工投产，但预计将拖延至2020 年5 月正式投产。受益国内产业结构升级，国内不锈钢和合金钢的产量也在不断增长，我们预计19-21 年中国钼需求量仍将维持3%以上的年均增速，随着宏观预期的转暖叠加行业补库，或带动钼价中枢上行。

    给予公司“买入”评级。预计公司19-21 年实现EPS 分别为0.17/0.25/0.27 元/股，对应2 月21 日收盘价的PE 为46/32/30 倍。受益于钼价趋势上涨，公司盈利能力有望持续提升，作为钼行业龙头，同时考虑到公司业绩的成长空间，认为给予公司20 年40 倍PE 估值较为合理，对应合理价值为10 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。环保标准趋严造成矿山生产中断或成本抬升；贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求；海外铜钼伴生矿或采取富钼贫铜的开采方式快速增加钼供给，导致价格下跌。