事件：公司发布2019 年业绩快报，全年实现营业收入91.5 亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润5.63 亿元，同比增长47.6%。

    业绩符合预期，量价齐升公司业绩稳步增长。2019 全年来看，公司主营的钼产品如钼精矿和氧化钼的价格同比分别上涨了3%和3.2%，同时产品销量保持增长态势，价格上涨带动了公司毛利率上行，2019 年全年毛利率有望同比上涨2个百分点。单季度来看，公司Q4 单季度的归母净利是1.17 亿元，环比减少了5700 万元，营业收入相比Q3 单季度环比增加了2.42 亿元，一方面公司产品销量有所增加，另一方面主要是因为2019 年Q4 钼精矿、氧化钼和钼铁的均价环比分别下降15%、14%和15.3%导致净利润环比下滑。

    继续加大研发投入，自主创新能力再获升级。公司继续加大研发方面的投入，公司前三季度的研发费用为1.61 亿元，同比增长364%。同时公司申报的“四主体一联合钼材料工程技术研究中心”平台提升改造方案近日获得陕西省科技厅批复同意，此平台的申报成功将全面提升公司自主创新能力，助推企业与高校优势互补、促进技术转移和成果转化，重点针对市场热点、产业焦点开展应用研究，带动钼产业技术升级。

    供需矛盾持续，钼价中枢有望稳步上涨。通过梳理全球主要钼生产企业的产能及经营计划，我们预计2019-2021 年钼供应的缺口分别为1.33、2.16、3.03 万吨，钼价有望稳步上涨。受环保、品位下降等因素制约，以及短期新增矿山投产有限，未来三年全球主要钼生产企业产量增速约为1.1%，而全球钼产量增速有望保持在1%的较低水平；而随着我国钢铁结构持续优化消费升级，叠加海外主要发达国家如美国钢铁产业的回归、以及日本钼消费的持续复苏，我们判断未来三年中国、美国、日本的年均复合速为6%、4.5%和3%，而全球钼消费增速将维持在4%左右。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为91.5 亿元、95.7 亿元和98.4 亿元，归母净利润分别为5.63 亿元、7.06 亿元和7.93 亿元，对应PE 分别为46 倍、37 倍和33 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：下游需求大幅萎缩的风险、钼精矿供应释放超预期。