受益钼价上涨，公司19 年盈利大幅提升。据公司业绩快报，19 年实现营收91.51 亿元，同比增长4.25%；实现归母净利5.63 亿元，同比增长47.6%。盈利大幅提升主要是受益于钼价上涨，据亚洲金属网，19 年钼精矿（45%）均价为1784 元/吨度，同比增长2.1%。

    供给增长乏力，钼价中枢趋势上行。未来几年，国内钼矿产量增长主要来自内蒙古中西矿业的大苏计钼矿和吉林天池钼业的季德钼矿。据亚洲金属网，大苏计钼矿500 万吨/年的产能技改扩建项目本计划于2019 年12 月底完工投产，但预计将拖延至2020 年5 月正式投产。

    　　据天首发展公告，吉林天池钼业的季德钼矿于2019 年5 月28 日签订露天采矿工程的总承包合同，工程周期为2019 年6 月1 日至2020 年9 月30 日。以上两个钼矿项目在前期均由于资金问题而长期停产或开发延期，因此两个项目能否如期投产仍具较大的不确定性。而受益国内产业结构升级，国内不锈钢和合金钢的产量也在不断增长，我们预计19-21 年中国钼需求量仍将维持3%以上的年均增速，随着宏观预期的转暖叠加行业补库，或带动钼价中枢上行。

    给予公司“买入”评级。预计公司19-21 年实现EPS 分别为0.17/0.25/0.27 元/股，对应1 月14 日收盘价的PE 为46/32/30 倍。公司19 年按照当年业绩测算的PE 均值为40 倍，受益于钼价趋势上涨，公司盈利能力有望持续提升，作为钼行业龙头，同时考虑到公司业绩的成长空间，我们认为给予公司20 年40 倍PE 估值较为合理，对应合理价值为10 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。环保标准趋严造成矿山生产中断或成本抬升；贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求；海外铜钼伴生矿或采取富钼贫铜的开采方式快速增加钼供给，导致价格下跌。