公司盈利环节集中在上游和中游部分。钼的产业链主要分为上游的探矿、采矿、选矿，中游的焙烧，和下游的精深加工。目前钼产业中的钼炉料是公司最主要的盈利来源，2018 年占了公司总毛利的67%，其次是钼化工部分，占了19%。由于公司原来基本以自产为主，钼精矿部分不单独核算，所以公司主要的盈利环节集中在上游和中游部分。

    下游精深加工环节有望成为公司未来发力点。公司在附加值比较高的钼金属制品领域，毛利水平远不如钼炉料和钼化工，低了将近20 个点，而正常来说，越是下游的深加工产品应当是附加值越高的，目前公司的产品尚未大规模推广，毛利率水平未能达到预期水平。公司未来仍将集中发力钼靶材研发，并在市场上进行积极推广。如果钼靶材业务能够实现大规模的量产供货，发挥公司的规模效应，公司的深加工业务毛利水平将更上一个台阶，并成为公司业务新的增长点。

    公司有望持续受益于钼价上涨。今年钼行业存在将近5000 吨供给缺口，相比去年有所扩大，而从长期来看，随着下游钢铁不断向高端领域提升，低端产品逐步淘汰，钼炉料的加入量会有一个不断提升的过程，而钼精矿的供给端是一个持续偏紧的状态，供需之间的缺口将会推升钼价一个稳步上升的状态。公司作为国内钼精矿产量最大的企业，2018 年生产钼精矿47475 吨，销售52100 吨，仅次于Freeport、Codelco 和Grupo Mexico。公司未来有望受益于钼价上涨。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年归母净利分别为5.78、6.04、6.87 亿元；EPS 分别为 0.18、0.19、0.21 元，以 2019 年12 月30日股价对应P/E 为45.09X、43.13X、37.93X，给予增持评级。

    风险提示：不锈钢销量不及预期，矿山环保出现问题