一、事件概述

    公司10 月24 日晚公告三季报，前三季度实现营收67.22 亿元，同比增长3.71%；归母净利润4.46 亿元，同比增长96.71%；扣非归母净利润4.26 亿元，同比增长123.23%。

    二、分析与判断

    受益于钼价上行，盈利能力持续改善

    公司收入端增速放缓，主要是贸易业务的收缩；净利润高增长主要源于产品价格和产量的提升。1）产品价格上行，2019Q1-Q3 河南45%钼精矿均价1960 元/吨，同比上涨18%，公司前三季度毛利率20.9%，同比提升5.6 个百分点。2）公司产能利用率提升，钼精矿、焙烧钼精矿、钼铁、钼板材产品产量均创历史新高。

    财务整体健康，外延扩张预期强

    公司前三季度经营性现金流65.4 亿元，同比增长23%。三费费率5.61%，小幅抬升0.95 个百分点；销售费用率0.76%，管理费用率5.61%，财务费用率-0.73%。公司在手货币资金超30 亿元，资产负债率11.43%，未来外延潜力充足。

    供需维持缺口，钼价有望持续坚挺

    2016 年以来供给侧结构性改革叠加环保治理，钼行业的供给收缩明显，中小企业产能逐步退出。需求端，海内外钢铁产量小幅增长；同时，国内正处于结构调整期，特钢及合金钢的比重不断提升，单位用量不断提升。未来1-2 年国内矿山复产仍存不确定性，海外暂无大型产能介入，而南美铜矿仍存不确定性扰动，预计全球供给增速放缓；需求继续平稳增长，行业仍维持小幅供不应求格局，钼价仍有望维持坚挺。

    三、投资建议

    后续钼价坚挺将持续支撑公司业绩增长。预计2019/2020/2021 年EPS 分别为0.19/0.23/0.26 元，对应当前股价的PE 分别为37/31/27 倍。公司当前估值处于近5年10%分位数以内，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新增产能释放风险，下游需求不及预期风险。