3Q19 业绩同比上涨，和预告一致

    公司公布1-3Q19 业绩：收入67 亿元，同比增长3.7%，归母净利润4.5 亿元，对应每股盈利0.14 元，同比增长97%，盈利处于公司业绩预告区间，前3 季度盈利大幅改善主要受益钼价同比上涨。

    3Q19 单季度来看，公司营收22 亿元，同比下降4.4%，环比下降6.5%，归母净利润1.7 亿元，同比增长1.2x，主要由于钼价上涨，3Q19 盈利环比下降10.7%，主要由于期间费用上升。

    评论：1）受益钼价上涨。3Q19 国内钼精矿均价同比上涨10%，环比上涨8%，公司综合毛利率为24.9%，同比+7.5ppt，环比+2.6ppt，1-3Q19 国内钼精矿均价同比上涨9%，公司综合毛利率为21%，同比增加5.6ppt；2）期间费用整体上升。1-3Q19 公司管理+研发+财务费用同比+28%/+0.70 亿元，3Q19 同比+13%/+0.14 亿元，环比+30%/+0.29 亿元。3）1-3Q19 资产减值损失同比下降49%或0.46亿元，主要由于存货跌价准备计提减少，3Q19 同比-0.20 亿元，环比+0.14 亿元。4）1-3Q19 经营活动现金流由去年1-9 月的-4.1 亿元大幅改善至8.6 亿元，主要由于钼价上涨提升收入以及票据贴现业务增加。

    发展趋势

    钼价短期面临调整压力。今年以来钼在小金属品种中表现亮眼，3季度末钼精矿价格较1 月中低位累计上涨35%，主要由于自身供应增长受制约，而需求端钢铁产量维持较快增长。近期钼价有所回调，当前价格较9 月下旬高点累计下降13%。展望4 季度，我们认为钢铁限产边际上对钼需求有一定影响，钼价短期面临调整压力。中长期来看，我们看好钼在提升钢铁品质方面的需求潜力。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年归母净利润预测5.9 亿元/6.0 亿元不变。

    当前股价对应2019/2020 年38.6 倍/37.9 倍市盈率。维持中性评级和7.50 元目标价，对应40.9 倍2019 年市盈率和40.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有5.9%的上行空间。

    风险

    钼价超预期下跌。