受益钼价上涨，前三季度归母净利同增97%

    据三季报，公司前三季度实现营收67 亿元，同比增长4%，实现归母净利4.46 亿元，同比增长97%；三季度实现营收22 亿元，同比下降4%，实现归母净利1.74 亿元，同比增长122%。盈利大幅提升主要是钼价同比上涨，据亚洲金属网，前三季度钼精矿均价1810 元/吨度，同比增长9%。

    负债率降至11%，资产质量持续提升

    据三季报，公司三季度实现经营活动净现金流6 亿元，同比环比均大幅增长，金堆城和东沟钼矿两大“现金奶牛”的强劲盈利使得三季度末的资产负债率降至11%，对外借款基本还清。同时，公司存货降至6.5 亿元，18 年初以来持续呈现下降趋势，侧面印证了钼的供给持续偏紧。

    供给偏紧，需求稳增，钼价趋势上行

    国内中小钼矿因前些年钼价大跌和环保安监等因素已逐步出清，大型钼矿几无增长；海外钼多为铜矿伴生，而大型铜矿鲜有投产，海外钼矿供给或收缩；而受益于中国产业结构升级，近些年国内不锈钢及合金钢产量持续增长，带动钼需求量稳步增长，钼价有望趋势上行。

    给予公司“买入”评级

    预计公司19-21 年实现EPS 分别为0.22/0.43/0.52 元/股，对应10 月24 日收盘价的PE 为33/17/14 倍。受益于钼价上涨，公司盈利能力有望持续提升，我们延续8 月27 日深度报告的观点，维持公司合理价值8.80 元/股不变，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    环保趋严造成矿山生产中断或成本抬升；贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求；海外钼矿开富矿快速增加钼供给，导致价格下跌。