公司拥有优质钼资源，是全球第四大钼生产商

    公司拥有金堆城钼矿、东沟钼矿两座在产钼矿，无论从储量、品位还是产量均是世界级单体钼矿山，使得公司成为全球第四大钼生产商；截至19 年6 月底，公司资产负债率14%，货币资金31 亿元，有息负债仅5 亿元，在钼价有望持续走高的过程中拥有外延并购的发展实力。

    国内钼矿供给受限，海外钼矿供给或收缩

    我们梳理了全球103 个钼矿，认为未来三年钼供给端受限。国内中小钼矿因前些年钼价大跌和环保安监等因素已逐步出清，大型钼矿几无增长，且在建的大苏计钼矿和季德钼矿的开发进度仍具有较大的不确定性；海外钼多为铜矿伴生，而大型铜矿鲜有投产，同时智利的Chuquicamata、SierraGorda 和Collahuasi 均将出现产量下滑，海外钼矿供给或收缩。

    不锈钢及合金钢需求拉动，钼需求有望稳步增长受益于中国产业结构升级，近些年国内不锈钢及合金钢产量持续增长，国内不锈钢300/400 系产量有望增加，吨钢的钼含量也将相应提升，同时合金钢产量也增长，钼需求量趋势性将持续增长，钼价有望稳步上行。

    给予公司“买入”评级

    预计公司19-21 年实现EPS 分别为0.22/0.43/0.52 元/股，对应8 月26 日收盘价的PE 为30/15/13 倍。公司过去一年按照当年业绩测算的PE均值为53 倍，受益于钼价持续上涨，公司盈利能力有望持续提升，作为钼行业龙头，同时考虑到公司业绩的成长空间，我们认为给予公司19 年40倍PE 估值较为合理，对应合理价值为8.80 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示：环保标准趋严造成矿山生产中断或成本抬升；贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求；海外铜钼伴生矿或采取富钼贫铜的开采方式快速增加钼供给，导致价格下跌。