事件：

    公司2019 年上半年实现营业总收入45.37 亿元，同比增加8.15%；归属于母公司股东的净利润2.72 亿元，同比增加83.43%。

    点评：

    1、贸易规模继续缩减，自有业务保持强劲：分业务看，贸易业务方面，规模回落近8%，延续2018 年全年趋势，凸显公司“主钼”

    决心强烈。在缩减低毛利贸易业务之外，公司自有业务（钼炉料、钼化工及钼金属）产品收入24.31 亿元，同比大幅增加23.4%，同时毛利率与2018 年同期基本持平，这导致自有钼产品业务毛利大幅增加25%至7 亿元。低毛利业务缩减后，上半年整体毛利达到19.08%，处于2011 年来的最佳最水平。

    2、钼市如期回暖，金钼汝阳贡献明显增量：我们去年底判断2019年仍然钼价延续高位，从实际情况看2019 年上半年国内外钼市场如期回暖正是自有业务表现较好的主要因素。上半年氧化钼均价同比上涨0.17%；国内钼市场价格稳中有升，钼铁均价为11.54 万元/吨，同比上涨了3.96%。除了价格，产量的增长也是主要因素，特别是金钼汝阳产能释放。上半年金钼汝阳实现净利润1.27 亿元，同比大幅增长42%，对整体净利润贡献了明显增量。

    3、需求是供需改善主要逻辑：完全如我们去年底所判断，行业整体供给保持低增速释放，1-7 月钼精矿产量增速仅有0.28%；而需求端，钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障，上半年不锈钢产量增加5.24%。预计需求主导钼价偏强的态势将有所延续。

    3、投资建议：我们预计2019-2021 年公司将实现归母净利5.69/6.14/7.55 亿元，EPS 为0.18/0.19/0.23 元，对公司维持买入评级，未来半年目标价8.1 元。

    4、风险提示：价格波动风险、下游需求不及预期。