公司19H1 归母净利润同比增加83.43%,高于预期

    公司19H1 营收45.37 亿元,同比上升8.15%;归母净利润2.72 亿元,同比增加83.43%;扣非后净利润2.56 亿元,同比上升109.42%。第二季度归母净利润1.95 亿元,同比上升131.14%,环比上升150.00%;第二季度扣非后净利润1.84 亿元,同比上升139.96%,环比上升155.56%。由于钼价持续上涨,公司上半年业绩高于我们预期,预计公司19-21 年EPS为0.16/0.18/0.20 元,维持增持评级。

    钼价持续上涨,公司业绩明显增厚

    公司19H1 业绩提升主要因为产品价格上涨。19H1 河南钼精矿均价为1731元/吨,同比上升7.9%;氧化钼均价为1844 元/吨度,同比上升8.3%。公司上半年产品综合毛利率为19.08%,同比上升4.78 个百分点。环比来看,第二季度钼精矿和氧化钼均价分别为1800 元/吨和1914 元/吨度,分别较一季度上升8.5%和8.0%,公司Q2 毛利润达到5.22 亿元,环比Q1 增加1.78 亿元,是业绩进一步增长的主要原因。据Wind,三季度初至8 月21日,钼精矿均价已涨至1913 元/吨,8 月21 日价格已达到2030 元/吨,为2011 年以来的新高。我们判断公司前三季度业绩有望继续增厚。

    受益于利润上升和存货下降,公司经营性现金流显著好转

    根据中报,上半年公司钼精矿、焙烧钼精矿、钼铁、钼板材产品产量均创历史新高,或反映当前钼需求较强。公司上半年经营性现金流净额为2.49亿元,同比大幅增加5.96 亿元,并且为13 年以来同期最好情况,一方面是公司利润好转,此外也与公司降低存货有关。上半年末公司存货价值6.01亿元,同比减少4.38 亿元,与18 年末相比下降3.47 亿元。公司存货周转天数同比明显下降,财务质量有较明显改善。公司在中报中还预计,19Q1-3归母净利润同比也将略有增加。

    研发投入显著增加,未来有望受益于高附加值产品

    上半年公司加强研发力度,在高附加值产品上持续投入。上半年公司研发费用为0.73 亿元,同比增加204%。公司加大力度进行新产品推广和新客户开发,钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格,新六代靶材实现稳定批量销售。钼管材产品研发、OLED 用超大规格钼溅射靶材研发、57%钼精矿降碳等各类重点研究项目按计划开展。未来公司有望受益于产品附加值提升,抗风险能力或增强。

    钼价上涨,上调盈利预测,维持增持评级

    年内钼价持续上涨,并且公司产量上升后单位产品成本略有下降,我们假设钼精矿19-21 年均价都为1800 元/吨(前值1700/1800/1800 元/吨),预计公司EPS 为0.16/0.18/0.20 元,较上次上调20%/4%/3%。预计19 年公司BVPS 为4.09 元。参考可比公司19 年Wind 一致预期的2.33 倍PB估值,以及公司自13 年来平均2.01 倍的PB 估值,我们保守给予公司19年2.0-2.2 倍PB,对应股价目标区间8.18-9.00 元,维持增持评级。

    风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等