1H19 业绩与快报一致

    金钼股份公布1H19 业绩：营业收入45.4 亿元，同比上升8.2%；归母净利润2.7 亿元，对应每股盈利0.084 元，同比上升83.4%，与快报一致；扣非归母净利润2.6 亿元，同比上升109%。2Q19公司营业收入23.4 亿元，同比+5.8%/环比+6.4%；归母净利润1.9亿元，同比+131%/环比+151%。公司上半年和二季度业绩改善，主要受益公司销售量增加，以及钼价上涨。

    评论：1）国内钼价同比上涨。1H19 国内45%钼精矿均价1737 元/吨度，同比上升8%；2Q19 均价1807 元/吨度，同比上升13%/环比上升8%。2）毛利率显著改善。1H19 公司毛利润8.7 亿元，同比上升44%，毛利率19.1%，同比上升4.8ppt。2Q19 毛利润5.2亿元，同比+67%/环比+52%，毛利率22.3%，同比+8.1ppt/环比+6.7ppt。3）1H19 销售费用同比上升21%至2.3 亿元，主要由于产品销售量增加导致运费增加。管理和研发费用分别同比+3.2%/+209%。4）1H19 财务费用同比+204 万元至-3034 万元，其中利息收入同比上升1200 万元，汇兑收益下降827 万元。5）1H19资产减值损失同比减少56%至2061 万元，主要由于存货跌价损失同比减少。6）1H19 经营活动现金流同比上升6 亿元至2.5 亿元，主要由于钼价上涨及票据贴现业务增加。

    发展趋势

    钼价有望维持高位。国内钼矿新增项目申请周期长，重启项目前期投入高，对钼供给形成有效制约。需求端来看，我们预计下半年国内钢铁产量有望同比实现正增长，对钼铁消费形成支撑，钼基本面整体稳健，价格有望维持高位。

    产量指引：公司2018 年报披露，2019 年钼精矿（45%）计划产量为48,000 吨，同比小幅上升1%。

    盈利预测与估值

    考虑到国内钼价涨幅超预期，我们上调2019/20 年盈利预测71%/73%至0.18 元/0.19 元。当前股价对应2019/2020 年1.6 倍/1.6倍市净率。我们维持中性评级和7.50 元目标价，对应1.8 倍2019年市净率和1.8 倍2020 年市净率，较当前股价有14.5%的上行空间。

    风险

    钼需求不及预期；钼价大幅度下跌。