核心观点

    　　公司上半年业绩略超预期，随着钼供需缺口逐步扩大，预计钼价稳中有进，同时公司钼精矿产量有望稳步提升，作为钼行业龙头，盈利弹性有望充分释放。给予公司2019 年2.5 倍PB 估值，对应目标价10.28 元/股，维持“买入”评级。

    　　上半年钼价稳步上涨，公司业绩略超预期。2019 年上半年公司实现营收45.37亿元，同比增长8.15%；利润总额3.97 亿元，同比增长76.32%；归属上市公司股东净利润2.72 亿元，同比增长83.43%；扣非后归属上市公司股东净利润2.56亿元，同比增长109.42%。截止2019 年6 月底，45%钼精矿价格涨至1,820 元/吨，与2018 年上半年相比，今年上半年均价同比上涨约8%，公司在钼价格稳步上涨的行情下抓住机遇，钼精矿产量稳步提升，同时成本把控更加严格，产品结构不断升级，预计下半年钼价将进一步上涨，公司盈利弹性有望充分释放。

    　　公司钼资源得天独厚，全产业链布局。截止2018 年末，公司自有矿山钼矿储量总计10.22 亿吨，其中金堆城钼矿储量5.18 亿吨，东沟钼矿储量5.04 亿吨，参股10%的金沙钼业沙坪沟钼矿，含钼金属量245.94 万吨。公司布局钼全产业链，主营业务主要分为钼炉料、钼化工、钼金属三大板块。2018 年公司钼金属产量为2.14 万吨，居全球第四位、国内首位，占全球市场份额的8.05%。金钼汝阳产能利用率仍有约20%提升空间，预计未来三年钼产品产量有望持续增长。

    　　供需改善支撑钼价上涨，盈利弹性有望充分释放。随着高端制造、核电、高性能钢、集成电路等领域高速发展，预计2019 年全球钼消费量27.9 万吨，2019-2021 年CAGR 为4.90%；供给端受环保、品位下降及短期增量有限等制约，预计2021 年将出现供应短缺3.2 万吨，基本面支撑钼价上行，预计2021年45%钼精矿有望冲击2,500 元/吨度，钼价上涨有望充分催化公司盈利弹性。

    　　风险因素：宏观经济波动，产品价格波动，供给超预期，下游需求不及预期。

    　　投资建议：维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为5.46/7.05/9.25 亿元，对应EPS 分别为0.17/0.22/0.29 元，目前股价6.60 元，对应2019/20/21 年PE为39.7/30.7/23.4 倍；综合考虑公司钼资源优势及全产业链布局、钼价上行趋势、主营产品量增、产品结构升级、优良的资产结构及标的稀缺属性，给予公司2019 年2.5 倍PB 估值，对应目标价格10.28 元/股，维持“买入”评级。