公司钼资源禀赋优异，资产结构优良，未来三年钼供需缺口或将逐年扩大，基本面支撑钼价上行，主要产品产量有望持续提升，公司盈利弹性有望充分释放。给予公司2019 年2.5 倍PB 估值，对应目标价10.28 元/股，维持“买入”评级。

    公司钼资源得天独厚，全产业链布局。截止2018 年末，公司自有矿山钼矿储量总计10.22 亿吨，其中金堆城钼矿储量5.18 亿吨，东沟钼矿钼储量5.04 亿吨，参股10%的金沙钼业沙坪沟钼矿，含钼金属量245.94 万吨。公司布局钼全产业链，主营业务主要分为钼炉料、钼化工、钼金属三大板块。2018 年公司钼金属产量为2.14 万吨，居全球第四位、国内首位，占全球市场份额的8.05%。金钼汝阳产能利用率仍有约20%提升空间，预计未来三年钼产品产量有望持续增长。

    供需改善支撑钼价上涨，盈利弹性有望充分释放。随着高端制造、核电、高性能钢、集成电路等领域高速发展，预计2019 年全球钼消费量27.9 万吨，2019-2021 年CAGR 为4.90%；供给端受环保、品位下降及短期增量有限等制约，预计2021 年将出现供应短缺3.2 万吨，基本面支撑钼价上行，预计2021年45%钼精矿有望冲击2,500 元/吨度，钼价上涨有望充分催化公司盈利弹性。

    资产结构优良，国改助力夯实主营。公司2018 年资产负债率为14.27%，显著低于同行中位数57.85%。陕西国企改革以优化国有资本布局结构作为重点任务之一，着力强调推进国有资本优化重组，集中资源做强主业，推动产业结构优化升级。公司作为陕西省重点上市龙头企业之一，有望借力陕西国企改革进一步夯实资源优势、拓展下游深加工，努力通过提高产品深度实现利润持续提升。

    风险因素：宏观经济波动，产品价格波动，供给超预期，下游需求不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2019-2021 年归属母公司净利润分别为5.46/7.05/9.25 亿元（维持19-20 年预测，21 年为新增预测），对应EPS 分别为0.17/0.22/0.29 元。目前股价6.72 元，对应2019/20/21 年PE为39.7/30.7/23.4倍。综合考虑以下因素：1）公司资源禀赋优异，钼全产业链布局；2）钼价上行及主要产品量增催化盈利弹性；3）资产结构优良，国企改革助力，我们认为采用PB 方法估值结果更合理，给予公司2019 年2.5 倍PB 估值，对应目标价10.28 元/股，维持“买入”评级。