事件：公司发布2018 年年报

    　　报告期内实现营业收入87.78 亿元，同比下降13.99%，归母净利润3.81 亿元，同比增长255.50%。其中营收下降主要原因为公司减少了低利率的商品贸易交易量。同时，本年度基于约32.27 亿股股数向全体股东每10 股派发现金股利1.00 元（含税），共计派发现金股利3.23 亿元。另一方面，公司发布2019 年经营计划，预期2019 全年计划生产钼精矿（45%）4.8 万吨，实现营业收入90 亿元。

    　　高钼价与增产量双驱动，公司盈利弹性开始释放

    18 年钼价上升势头强势，全年国内45%钼精矿均价达1724.88 元/吨度，同比增长42.24%，国内钼铁均价12.01 万元/吨，同比上涨39.22%。钼价的高涨成为公司归母净利润实现大幅增长的重要推力。另一方面，公司全年实现钼精矿含钼金属量2.14 万吨，同比增长4.68%。产量价格齐升，使公司2018 年实现归母净利润3.81 亿元，同比增长255.50%。

    　　重点项目建设加快推进，公司产量增长前景可期

    报告期内，金堆城钼矿总体采矿升级改造项目完成立项；汝阳东沟钼矿采选项目北沟尾矿库提前8 个月建成并投入试运行；2 万吨/日选矿厂总图工程完工，排土场排洪隧洞贯通；前期实施的新建王家坪尾矿库项目有效解决了下游居民搬迁等瓶颈问题，已顺利投入试运行。重点项目的正常推进将保障公司新增产能的顺利放量。

    　　中国制造2025 有望重塑钼需求，长期关注高弹性纯正标的业绩潜力

    钢铁是钼消费最主要领域，随着中国制造业升级，含钼合金钢、不锈钢受青睐。中国粗钢平均含钼量（0.1‰）显著低于美日（约0.35‰与0.25‰），钼消费增长空间巨大；叠加油价回暖，国际石油活动拉动钼化工品（石油钼催化剂）与含钼钢（海上石油平台建设）消费，全球钼需求有望未来3年内增速超预期。考虑钼矿山供应增速回落，钼供需平衡有望在未来1-2年内反转。长期需求侧的改善，公司业绩增长潜力无限。

    　　盈利预测：考虑到钼价2018 年后期上涨幅度略低于预期，并且公司成本略有上升，出于谨慎小幅下调公司19——21 年EPS 至0.19/0.27/0.38 元/股（19——20 年前值为0.32/0.35 元/股），预期19——21 年实现归母净利润5.97/8.79/12.11 亿元（19——20 年前值为10.18/11.34 亿元），动态PE 分别为39 倍、26 倍和19 倍，后期随着钢铁领域钼消费进一步升级，公司或将继续受益，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：钼下游需求不及预期；钼矿山新增、复产超预期；公司产能放量进展不及预期