公司2018 年归母净利润同比增加256%

    公司2018 年实现营业收入87.78 亿元，同比减少13.99%；实现归母净利润3.81 亿元，同比增长256%，加权平均ROE 为2.96%，同比增加2.12个百分点。其中第四季度实现营收22.96 亿元，同比增加10.67%，环比增加0.39%；归母净利润1.54 亿元，同比增加123%，环比增加97.44%。

    由于钼价上涨程度高，公司业绩高于我们预期。我们预计公司2019-21 年EPS 将为0.13/0.17/0.19 元，维持增持评级。

    四季度钼价冲高，业绩显著增厚

    公司2018 年业绩大幅提升主要因为产品价格上涨。2018 年河南钼精矿均价为1725 元/吨，同比上升42.2%；氧化钼均价为1827 元/吨度，同比上升39.6%；钼铁价格为12.01 万元/吨，同比上升39.2%。公司全年钼产品毛利率达到35.71%，同比增加12.80 个百分点。特别是第四季度，钼精矿、氧化钼、钼铁均价分别为1925 元/吨、2027 元/吨度、13.21 万元/吨，环比三季度继续上升9.1%、8.2%、4.8%，使得公司四季度毛利润达到6.15亿元，环比上升54.5%。此外，公司四季度管理费用仅0.43 亿元，环比减少0.85 亿元，以上因素综合使得公司四季度业绩较超预期。

    公司产销量提升，19 年钼供需格局或趋紧

    除价格上升因素外，公司产销量的提升也增厚了业绩。公司2018 年钼精矿产量为4.74 万吨，同比增加4.68%；销量为5.21 万吨，同比增加13.21%。

    公司金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿分别生产1372 和711 万吨矿石，品位分别为0.08%和0.12%。2019 年公司计划生产钼精矿4.8 万吨。国际钼协预测，2019 年我国钼需求量将达到9.5 万吨，增速达到6.5%；而受制于环保政策的限制，钼供给增长可能有限，增速在2%-5%的区间内。国际钼协预计钼供需平衡趋紧有望使其价格中枢继续抬升。

    继续延伸产品下游，附加值有望提高

    公司年内在提升产品附加值方面有较大突破。公司新产品市场推广成果显著，新六代靶材取得客户认证并实现批量供货；与全球最大的有机钼生产商达成了合作。研发方面，公司与西安交大达成战略合作，共建难熔金属管材及其异型件制备技术研究中心；此外公司核级薄壁钼合金管项目进入研发第二阶段。未来公司产品附加值有望进一步提升。

    PB 估值偏低，维持增持评级

    我们维持此前对钼价格和公司产品产量、成本的假设，预计2019-21 年公司EPS 将为0.13/0.17/0.19 元，19-20 年预测较上次保持不变。预计19年公司BVPS 为4.17 元。参考可比公司19 年Wind 一致预期的2.41 倍PB 估值，以及公司自13 年来平均2.03 倍的PB 估值，我们保守给予公司19 年2.0-2.2 倍PB，对应股价目标区间8.34-9.17 元，维持增持评级。

    风险提示：钼价格下跌；公司产品产量不达预期；钼需求不达预期等。