公司发布2023 年一季报。一季度实现营业收入24.5 亿元，同比-4.4%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-13.4%。

    原粮需求偏弱，公司销售节奏有所放缓。受行业原粮需求偏弱影响，公司Q1 销售原粮21.42 万吨，同比减少22%，其中大小麦/水稻分别销售10.4/3.6 万吨，同比分别下降16%/51.6%。种子销量4.66 万吨，同比减少8%，其中麦种销量1.9 万吨，同比减少31.1%；稻种销量2.74 万吨，同比增加20.3%。总体看，粮食端销售略有承压，后续静待需求恢复。一季度末，公司仍有大小麦、水稻库存分别32.38、42.83万吨，同比+56%、-15.2%，库存相对殷实，以待未来贡献利润。

    粮价环比下降，其他收益同比上升。一季度，行业粮食价格表现相对疲软，江苏小麦现货均价3158.5 元/吨，环比下降1.7%；粳稻现货均价2834 元/吨，环比下降1.4%，受粮价走弱影响，公司盈利能力略有下滑，一季度毛利率12.77%，同比下降1.23pct；净利率5.02%，同比下降1pct。一季度其他收益3272 万，同比上升58.9%，从2022 年年报来看，公司其他收益大部分为政府补贴，补贴规模一方面随着公司种植面积的增加而增长，同时随着公司种植结构而优化，公司去年增加了大豆玉米带状符合种植推广补贴。

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.64、10.77、11.46 亿，同比增长16.7%、11.8%、6.4%，根据前次估值水平，给予23 年21xPE，目标价14.70 元，公司业绩稳增，面积扩张和粮价弹性持续兑现，农垦龙头发展前景可期，维持“买入”评级。

    风险提示

    农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、内部关联交易风险等。