公司2022 年实现营收、归母净利润同比增长，并创历史新高。2022 年国内麦价持续处于高位，驱动小麦种植业务营收及利润增长，为公司业绩增长奠定坚实基础。水稻种植、种业、农服、麦芽、米业、食用油等业务健康稳健发展。

    　　综合考虑国内农产品价格周期波动、公司种植面积拓展节奏等因素，我们下调公司2023/2024 年EPS 预测至0.62/0.67 元（2023/2024 年原预测值0.93/0.94元），新增2025 年EPS 预测为0.75 元。参考公司历史平均估值水平及粮食种植龙头地位，给予公司2023 年24 倍PE，下调目标价至15 元，维持“买入”评级。

    　　 营收及归母净利润达创历史新高。苏垦农发公布2022 年年报，实现营业收入127.3 亿元，同比增长11.9%；归母净利润8.26 亿元，同比增长10.8%；归母扣非净利润6.71 亿元，同比高增13.2%。公司营收、归母净利润、归母扣非净利润均实现同比增长，并创历史新高。

    　　 麦价景气，驱动小麦种植业绩增长。2022 年，国内小麦价格持续高位。据Wind数据，2022 年全国小麦现货均价1.56 元/斤，同比增长19%，最高点达1.65 元/斤。公司2022 年小麦产量维持相对稳定，小麦业务营收和毛利润实现同比增长。2022 年，国内水稻价格保持相对稳定，公司水稻销售量平稳，水稻业务为公司贡献相对稳定的业绩。整体来看，种植业为公司贡献营收34.9 亿元（同比+9.8%），毛利率22.6%，为公司业绩增长奠定坚实基础。

    　　 面积稳健增长，夯实公司业绩基础。截至2022 年秋播，公司自主经营耕地面积约127.8 万亩，同比增长2.7%。一方面，种植面积略增，为种植及各相关业务提供了稳定的经营基础。另一方面，公司以严苛要求和谨慎态度评估潜在流转土地经营效益，确保一旦流转就能为公司创造正向收益。我们预计，中短期来看，公司将保持种植面积稳定；长期来看，公司也有望探索种植区域进一步向省外和海外拓展，为种植面积增长提供更大的可能性。

    　　 其他业务健康发展，孕育业绩增长潜力。1）种子业务。2022 年6 月，公司成立江苏省种业集团，为贯彻落实“种业振兴”提供“江苏方案”和“苏垦方案”。

    　　公司种子业务也站在了更高更大的发展平台。我们预计，公司种业业务将实现内涵和外延并举发展，贡献更大业绩增长空间。2）农服业务。2022 年公司农服业务贡献营收25.7 亿元，同比增长31.8%。农服业务已实现“基于自身需求，发挥集采优势，辐射周边区域”的商业模式，有望实现持续稳定增长。3）麦芽业务。2022 年5 月，公司完成苏垦麦芽100%股权收购。一方面，麦芽业务是公司自身大麦种植业务的产业链延伸；另一方面，也顺应了下游啤酒消费高端化、精酿化升级趋势对高品质麦芽的需求增长，有望为公司提供新的增长点。4）米业和食用油业务。2022 年米业和食用油业务继续保持稳健经营。特别是食用油业务，有效应对了外部经营压力，实现平稳发展。我们认为，经过多年经营，公司米业和食用油业务经营能力愈加成熟，能够持续有效承载公司从农产品种植向农产品加工的产业延伸。

    　　 风险因素：自然灾害风险；粮食价格波动风险；种植成本持续快速上涨风险；公司土地拓展面积不达预期风险；税收优惠政策及政府补助政策变化风险等。

    　　 投资建议：公司2022 年营收、归母净利均实现同比增长，并创历史新高。2022年国内麦价持续高位，叠加公司小麦产量相对稳定，为公司业绩增长奠定坚实基础。水稻种植、种业、农服、米业、食用油等业务平稳运营。综合考虑国内农产品价格周期波动、公司种植面积拓展进展等因素，我们下调公司2023/2024 年EPS 预测至0.62/0.67 元（2023/2024 年原预测值为0.93/0.94 元），新增2025年EPS 预测为0.75 元。公司是国内唯一自营粮食种植的上市公司，无可比公司。我们综合考虑公司过去三年20-30 倍历史估值水平、粮食种植龙头地位等，给予公司2023 年24 倍PE，下调目标价至15 元，维持“买入”评级。