考虑苏垦麦芽并表 后影响，2022 年前三季度公司实现营业收入90.09亿元，同比增长15.97%；归母净利润6.04 亿元，同比增长10.87%。其中三季度单季度实现营收28.59 亿元，同比减少0.66%；归母净利润2.56亿元，同比增长18.37%；扣非后归母净利润2.08 亿元，同比增长36.38%。

    　　点评：

    　　麦价大涨提振业绩，俄乌冲突重燃或进一步推升麦价。受地缘政治、天气灾害、种植成本大幅提升等多因素影响，今年以来全球粮价出现明显上涨。当前国内小麦价格已达到3189 元/吨，较去年同期暴涨522 元/吨。

    　　公司夏粮共计收获大小麦53.15 万吨，并且公司缩减了外采小麦规模，加大了自产小麦的销售力度，前三季度自产小麦销量同比增长16.90%至27.54 万吨；麦种销量也在麦价上涨带动下，大幅增长23.33%至10.66 万吨，小麦和麦种量价齐升显著提振公司业绩。而近期俄乌地区局势再度紧张，两国大小麦出口合计占比分别高达28%和26%。一旦两国粮食出口因冲突而中断，全球粮食供应必定再遭重创，麦价或开启新一轮拉升。

    　　水稻价格启动上涨，业绩增长再添新瓦。今年夏季我国多地遭遇极端高温干旱天气，对于农业生产造成不利影响，水稻单产和质量均出现一定下滑。公司通过积极加强田间管理，有效保障了秋粮生产，预计水稻单产仍将维持较高水平。而在减产预期下，农民惜售情绪浓厚，近期水稻价格也出现上涨趋势，目前水稻价格已较去年同期上涨154 元/吨至2850元/吨。若水稻价格持续上涨，公司盈利能力有望得到进一步提升。

    　　粮食安全底线思维，公司价值亟待重估。当前国际形势复杂多变，全球粮食供应链出现不稳定因素。公司作为国内大型规模化粮食种植企业，为保障我国粮食安全、尤其是口粮安全起到了压舱石的作用。尤其在粮食安全面临挑战之时，公司对于我国的战略意义更显重大。

    　　盈利预测与评级：公司作为粮食安全核心标的，充分受益粮价上涨。

    　　我们维持公司2022-2024 年净利润预测8.80/10.06/11.51 亿元不变，EPS 分别为0.64/0.73/0.84 元，对应P/E 分别为18.69/16.35/14.30 倍。

    　　维持目标价15.97 元不变，重申公司买入评级。

    　　风险提示：粮食价格波动风险，极端气候灾害，消费需求不及预期。