事件：

    2022年上半年公 司实现营业收入61.50亿元，同比增长25.76%；归母净利润3.48 亿元，同比增长5.92%。其中二季度单季度实现营收和归母净利润分别37.41 亿元和2.14 亿元，分别同比增长22.37%和0.93%。

    报告正文：

    麦价大涨种植收益提升，下半年业绩有望释放。在俄乌冲突、通胀攀升提振下，2022 年上半年小麦价格均价较去年同期大幅上涨536 元/吨至3094 元/吨。但由于部分地区受到严重干旱影响，公司夏粮生产出现一定减产，自有基地和扩展基地小麦平均单产分别由去年的1147/927 斤下滑至1075.7/892.66 斤。综合来看，尽管农资、机械作业费也有所增长，但公司亩均小麦种植收益预计仍提升约200 元/亩。按照公司2022 年夏播小麦种植面积超100 万亩估算，公司小麦种植盈利预计增厚约2 亿。不过，因农业生产季节性原因，报告期内公司小麦销售约11 万吨，仅占全年产量20%左右，因此对于上半年业绩提振有限。

    水稻下跌拖累业绩，稻价反弹在望。水稻因需求不振、库存偏高、用途相对单一等原因，2022 年上半年粳稻均价仅为2768 元/吨，同比下降7.78%，水稻价格的大幅下跌导致公司种植业务毛利不升反降。但近期我国南方地区普遍遭遇极端高温干旱天气，或对今年水稻生产造成不利影响，后期水稻价格有望止跌回升，从而带动公司盈利能力提升。

    产业化稳步推进，持续强化竞争优势。公司继续推进产业链一体化战略，报告期内公司并购苏垦麦芽，产业布局延伸至大麦下游加工领域。同时，公司投资设立苏种集团，旨在打造省级种业整合平台，进一步强化种植上游种子领域技术优势。公司产业布局优势明显，现代农业科技水平处于行业领先地位，有望充分享受国内种植业转型升级的行业红利。

    盈利预测与评级：由于新季全国小麦产量超出我们此前预期，小麦价格未能如期继续上行， 我们下调公司2022-2024 年净利润分别至8.80/10.06/11.51 亿元，EPS 分别为0.64/0.73/0.84 元，对应P/E 分别为21.48/18.79/16.43 倍，同时给予2022 年25x PE，下调目标价至15.97 元。

    但鉴于种植收益长期提升趋势不变，依然维持公司买入评级。

    风险提示：粮食价格波动风险，极端气候灾害，消费需求不及预期。