22H1种植主业平稳，农资油脂业务发力。考虑到粮价景气有望持续，下半年稻麦销售进度或有所加快，预计盈利弹性有望逐季释放。维持“强烈推荐”评级。

    种植主业平稳，农资油脂业务发力。公司发布2022年中报。上半年实现收入61.5亿元（同比+26%）、毛利率12%（同比下滑3.6个百分点）、归母净利润3.48亿元（同比+5.9%）；其中，22Q2实现收入37.4亿元（同比+38%）、毛利率11%（同比下滑2.1个百分点）、归母净利润2.14亿元（同比+0.7%）。我们分析，1）上半年收入增长主要系农资、食用油、米业贸易规模增长以及并入苏垦麦芽带来，具体来看：公司22H1农资业务收入约13.85亿元（同比+57%）；食用油业务收入约18.2亿元（同比+43%），主要系销量高增所致（上半年销量16.5万吨、同比+40%）；米业收入约22.3亿元（同比+16%），主要系原粮销售收入同比+24%所带动；苏垦麦芽收入约3.9亿元。2）毛利率下滑主要系农资涨价等因素导致种植业毛利率下滑、米价低迷叠加低毛利率的原粮销售业务规模扩大导致米业毛利率下滑、以及农资业务毛利率较低所致。3）估算上半年种植业盈利约1.79亿元（同比+5.8%）、米业盈利约6270万元（同比-18%）、食用油业务盈利约2649万元（同比+5.5%）、种业盈利约4578万元（同比+23%）、农资业务盈利约2721万元（同比+100%）、新并入的苏垦麦芽盈利约708万元。4）22Q2盈利增速下滑主要系新季小麦销售进度较缓、价格虽明显上涨但销量同比下降，叠加种植成本提升等因素所致。业绩表现略低于预期。

    麦稻价格高位震荡，粮价景气有望持续。自2020年起，公司的小麦、水稻、乃至大米的售价相继上行。截至2021年，公司的小麦、水稻、大米售价分别为2480元/吨、2710元/吨、3920元/吨，其中小麦售价明显高于过去7年的水平。考虑到：1）粮食安全战略背景下，国家已加大水稻和小麦的最低收购价上调幅度；2）地缘政治、油价及农资价格高企或扰动新季小麦的供应；3）油料扩种计划、近期长江流域罕见旱情等异常天气或加速稻谷库存的去化；预计粮价高景气有望持续，带动公司的种植业务、米业、种业等产业链相应受益。截至2022年8月17日，国内小麦现货价已达3094元/吨（同比+19%），国内粳稻现货价约2830元/吨（同比+0.21%）。

    集团地租重签，财务费用下降。公司现有95.5万亩耕地是从农垦集团处承包到的，其地租依据粮价的变化每5年重签一次。由于2017年到2021年粳稻和小麦的最低收购价整体下行，2022年2月公司与集团重签地租时，地租下调至361.64元/亩，降幅约9.2%。22H1公司财务费用约1.08亿元（同比-19%），主要系承租农垦集团土地承包金下降，租赁负债财务费用下降所致。在农资和地租涨价带动种植成本普遍提升的背景下，公司独有的地租成本优势或有效缓解其成本上升的压力。

    维持“强烈推荐”投资评级。政策+市场双向作用下，预计粮价高景气有望持续。考虑到稻麦销售节奏或在下半年有所加快，预计公司盈利弹性有望逐季释放。维持2022/23/24年盈利预测为9.83亿元/10.79亿元/11.81亿元。考虑到粮食安全战略的重要性，及公司的历史估值中枢，对2022年给予30X PE估值，目标价21.3元，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：水稻/小麦价格涨幅不达预期，成本涨幅超预期，异常天气，等。