公司年报、一季 报业绩稳步增长，自产自销核心产品毛利率提升。

    公司近日发布年报和一季报：2021 年实现营业收入106.4 亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润7.37 亿元，同比增长10.1%，扣非后净利润5.88 亿元，同比增长5.1%；2022Q1 实现营业收入24.1 亿元，同比增长31.4%，实现归母净利润1.34 亿元，同比增长15.0%，扣非后净利润1.07 亿元，同比增长10.5%。公司收入增幅高于利润增幅，主要是因为开展了大量外采外销和农资贸易，公司自产自销核心产品利润率稳步提升。

    公司粮食高产优势稳固，稻麦价格上涨推升种植业务。

    2017-2021 年公司水稻种植面积维持100 万亩以上，小麦种植面积稳定在100 万亩左右。截至2021 年秋播，公司土地流转（含土地托管）面积大幅增至28.9 万亩，2022 年流转面积或进一步提升。2021 年公司粮食高产优势稳固，全年麦稻总产 126.6 万吨（含发包种植产量），居历史高产水平，本部小麦平均亩产 1147 斤，再创历史新高，本部水稻平均亩产 1245 斤，拓展基地小麦亩产达927 斤、水稻 1101 斤，均处历史高产水平。

    2021 年，公司实现种植业收入31.8 亿元，同比下降3.1%，但得益于水稻和大小麦价格温和上行，实现种植业毛利8.44 亿元，同比增长21.5%。分品类看，公司水稻收入15.5 亿元，同比下降10.7%，水稻对外销量22.2 万吨，同比下降27.4%，销售价格2712 元/吨，同比上升2.6%，毛利3 亿元，同比增长13.2%；大小麦收入13.43 亿元，同比增长1.5%，大小麦对外销量32.14 万吨，同比下降44.6%，销售价格2476 元/吨，同比上升7.9%，毛利4.44 亿元，同比增长27.6%；承包金收入2.17 亿元，同比增长8.7%，毛利0.78 亿元，与2020 年基本持平。2022Q1，公司稻麦业务稳健发展，水稻外销量7.37 万吨，同比增长125.9%，主要是，自产大小麦外销量6.13 万吨，同比增长5.5%，外采大小麦外销量6.28 万吨，同比增长37.22%。

    公司坚持全产业链发展战略，米业、食用油市场渠道较为完备。

    公司坚持“产业经营+资本经营”双轮驱动、“内涵式增长与外延式扩张”

    并重的原则，实施“以种业、米业为主，多产业并举”的全产业链发展战略，以种植业为基础，以种业和粮油加工为核心，致力成为行业领先的优质安全农产品供应商和农业综合服务商。苏垦米业大米产品的市场格局已呈现出“民用+工业+储备”的多元模式，产品市场范围涵盖江苏、上海、浙江、广东、福建、 海南、陕西等地，已建立较为完备的市场营销网络体系；粮食农产品与食用植物油的市场渠道重度较高，苏垦米业的市场营销体系也为食用植物油拓宽营销网络提供了便利；大华种业在江苏建立了网络密布的市场营销体系，常规稻麦种在江苏省的市场占有率较高，市场优势显著。2021 年，公司种业收入17.2 亿元，同比增长29.1%，种业毛利1.96 亿元，同比增长10.9%；米业收入13.57 亿元，同比增长8.1%，米业毛利0.86 亿元，同比下降29.6%；食用油收入30.37 亿元，同比增长8.0%，食用油毛利2.46 亿元，同比下降2.9%。2022Q1 公司麦种销量2.79 万吨，同比增长12.0%，稻种销量2.28 亿元，同比下降11.9%；大米销量7.68 万吨，同比下降5.5%，食用油销量5.85 万吨，同比下降6.9%。

    投资建议

    我们预计，2022-2024 年公司实现收入115.02 亿元、137.48 亿元、165.48 亿元，同比分别增长8.1%、19.5%、20.4%，实现归母净利9.33 亿元、11.01 亿元、12.52 亿元，同比分别增长26.6%、18.0%、13.7%，EPS0.68 元、0.8 元、0.91 元。我们给予公司2022 年25 倍PE，合理估值17 元，维持“买入”评级不变。

    风险提示

    粮食价格大跌；自然灾害。