公司2022 年第一季度实现营收同比高增，主要是稻麦等主产品销量增加。小麦业务稳中有升，叠加粮价高位预期，有望为公司全年业绩贡献弹性。非种植业务持续稳定增长，农服业务实现营收及利润同比高增，或成为全年业绩增长另一重要来源。综合考虑2022 年粮价高位景气预期、公司种植行业龙头地位、2022 年一季报业绩，我们维持公司2022/2023/2024 年EPS 预测为0.80/0.93/0.94 元。参考公司历史估值，给予公司2022 年23 倍PE，提高目标价至18元，维持“买入”评级。

    营收和归母净利均同比增长，营收实现高增。苏垦农发公布2022 年第一季度报告，公司22Q1 实现营业收入24.09 亿元，同比增长31.42%；归母净利润1.34亿元，同比增长15.04%；扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长10.49%。营业收入实现同比高增，主要是由于粮食市场行情较好，稻麦等主要产品销量增加。

    小麦稳中有升，水稻价格承压。22Q1 公司主营品种销量大幅增长。22Q1 公司自产大小麦销售6.13 万吨（同比+5.5%），外采大小麦销售6.28 万吨（同比+37.22%），水稻销售7.37 万吨（同比+125.9%），大米销售量7.68 万吨（同比-5.5%）。我们推算，小麦销售均价为1.3 元/斤，与去年同期相比略有提升。

    小麦业务收入约3.7 亿元，同比略增，主要是由于小麦销量增长。水稻业务收入约2 亿元，同比略有下滑，主要是由于水稻销售价格相对低迷，销售均价约1.35元/斤；米业收入2.9 亿元，同比基本持平。我们估算，小麦、水稻和米业合计为公司22Q1 贡献约3500 万元净利。虽然Q1 小麦价格出现大幅上涨行情，但行情起点在2 月底，整季均价同比持平略涨。我们预计，Q2 小麦均价1.65 元/斤，较Q1 显著上涨；全年均价1.5-1.6 元/斤，同比显著上涨。小麦业务有望为公司业绩贡献弹性。稻谷价格略微承压，预计水稻业务全年业绩同比持平。

    种业、食用油业务持续稳增。22Q1 公司小麦种销量2.79 万吨（同比+12%），稻种销售2.28 万吨（同比-11.9%），食用油销量5.85 万吨（同比-6.9%）。我们推算，种业为公司22Q1 贡献约3 亿元营收（同比+12%）和1500 万元净利（同比+12%），增长主要是稻种价格提升所致；食用油加工与销售业务在行业销价和成本双升之下，实现稳健增长，为公司21Q1 贡献约7 亿元营收（同比+4%）和权益净利润1500 万元（同比+4%）。我们认为，种业、食用油业务有望持续稳步增长。

    农服业务进步明显，或成新增长点。我们推算，22Q1 农业服务业务实现营收5.5 亿元（同比+105%），净利2000 万（同比+410%）。业绩同比高增，主要是由于公司在供应链建设、渠道拓展、客户开发等方面均取得显著进步，推动农资销量增长。同时，农资价格上涨也一定程度推高销售收入。我们认为，公司农业服务业务立足自身种植核心主业需求，辐射周边市场，商业模式清晰，经营能力提升，具备业绩持续性，有望成为公司全年业绩的另一重要增长来源。

    风险因素：自然灾害风险；粮食价格波动风险；种植成本持续快速上涨风险；土地拓展面积不达预期风险；税收优惠政策及政府补助政策变化风险等。

    投资建议：公司2022 年第一季度营收及归母净利均实现同比增长，其中营收同比高增。小麦业务稳中有升，叠加粮价高位预期，有望为公司全年业绩贡献弹性。非种植业务持续稳定增长，农服业务实现营收及利润同比高增，或成为全年业绩增长的另一重要来源。我们维持公司2022/2023/2024 年EPS预测为0.80/0.93/0.94 元。鉴于公司没有完全可比公司，综合考虑公司历史平均PE 水平约为22 倍、种植板块龙头地位、全年粮价预期等，给予公司2022 年23 倍PE，提高目标价至18 元，维持“买入”评级。