粮食销量增长带动公司22Q1 盈利上行。未来盈利有望受益于粮价上涨、地租下降而释放弹性。维持“强烈推荐-A”评级。

    麦稻销量增长，22Q1 盈利上行。公司在2022 年一季度实现营收24.09 亿元（同比增长31%）、毛利率14%（同比下降0.88 个百分点、环比下降0.91 个百分点）、归母净利润1.34 亿元（同比增长15%）。收入增长而毛利率下降主要系公司农资业务规模扩张、水稻及外采大小麦销量增速较高，而这三项业务的毛利率偏低所致。报告期内，公司共销售大小麦12.4 万吨（同比增长19%）、其中外采大小麦6.16 万吨（同比增长37%）；销售水稻7.37 万吨（同比增长126%）。盈利增长主要系粮食销量增长、小麦售价上涨所致。业绩表现符合预期。

    麦稻价格相继上行，粮价景气有望持续。自2020 年起，公司的小麦、水稻乃至大米的售价相继上行。截至2021 年，公司的小麦、水稻、大米售价分别为2480 元/吨、2710 元/吨、3920 元/吨，其中小麦售价明显高于过去7年的水平。考虑到：1）粮食安全战略背景下，国家已加大水稻和小麦的最低收购价上调幅度；2）异常天气、俄乌战争或扰动新季小麦的供应；3）油料扩种计划及东北新冠疫情或加速稻谷库存的去化；预计粮价高景气有望持续，带动公司的种植业务、米业、种业等产业链相应受益。截至2022 年4月27 日，江苏小麦现货价已达3290 元/吨（同比上涨29.5%）。

    集团地租重签，成本压力缓解。公司现有95.5 万亩耕地是从农垦集团处承包到的，其地租依据粮价的变化每5 年重签一次。由于2017 年到2021 年粳稻和小麦的最低收购价整体下行，2022 年2 月公司与集团重签地租时，地租下调至361.64 元/亩，降幅约9.2%。在农资和地租涨价带动种植成本普遍提升的背景下，公司独有的地租成本优势或有效缓解其成本上升的压力。

    给予“强烈推荐-A”投资评级。政策+市场双向作用下，预计粮价高景气有望持续，公司盈利弹性有望释放。预计2022/23/24 年分别实现归母净利润9.83 亿元/10.79 亿元/11.81 亿元。考虑到粮食安全战略的重要性，及公司的历史估值中枢，对2022 年给予30X PE 估值，目标价21.3 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：水稻/小麦价格涨幅不达预期，成本涨幅超预期，异常天气，等。