受益于粮食安全战略、天气疫情等因素的带动，公司的主产品（稻谷和小麦等）有望涨价。而集团地租的下降或有效缓解成本端的压力。盈利弹性释放可期。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    米业种业发力，2021 年盈利增长 10%。公司 2021 年实现营收 106.4 亿元（同比增长 23%）、归母净利润 7.37 亿元（同比增长 10%）。收入增长主要系公司的粮食贸易和收储规模提升、农资业务收入增长及稻麦种子涨价三方面的带动。报告期内，公司的粮食贸易和收储业务收入达 28.7 亿元（同比增长 40%），农资业务收入达 19.5 亿元（同比增长 44%），稻麦种子均价上涨 29%至 4.49 元/公斤、带动种业收入增长至 17.2 亿元。盈利增长主要系米业和种业盈利增长、种植补贴提高等因素所带动。报告期内，苏垦米业和大华种业分别实现净利润 8975 万元（同比增长 20%）、8350 万元（同比增长 37%），公司确认政府补贴 3.11 亿元（同比增长 5.5%）。

    麦稻价格相继上行，粮价景气有望持续。自 2020 年起，公司的小麦、水稻乃至大米的售价相继上行。截至 2021 年，公司的小麦、水稻、大米售价分别为 2480 元/吨、2710 元/吨、3920 元/吨，其中小麦售价明显高于过去 7年的水平。考虑到：1）粮食安全战略背景下，国家已加大水稻和小麦的最低收购价上调幅度；2）异常天气、俄乌战争或扰动新季小麦的供应；3）油料扩种计划及东北新冠疫情或加速稻谷库存的去化；预计粮价高景气有望持续，带动公司的种植业务、米业、种业等产业链相应受益。截至 2022 年 4月 22 日，江苏小麦现货价已达 3270 元/吨（同比上涨 27%）。

    集团地租重签，成本压力缓解。公司现有 95.5 万亩耕地是从农垦集团处承包到的，其地租依据粮价的变化每 5 年重签一次。由于 2017 年到 2021 年粳稻和小麦的最低收购价整体下行，2022 年 2 月公司与集团重签地租时，地租下调至 361.64 元/亩，降幅约 9.2%。在农资和地租涨价带动种植成本普遍提升的背景下，公司独有的地租成本优势或有效缓解其成本上升的压力。

    给予“强烈推荐-A”投资评级。政策+市场双向作用下，预计粮价高景气有望持续，公司盈利弹性有望释放。预计 2022/23/24 年分别实现归母净利润9.82 亿元/10.85 亿元/11.92 亿元。考虑到粮食安全战略的重要性，及公司的历史估值中枢，对 2022 年给予 30X PE 估值，目标价 21.3 元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：水稻/小麦价格涨幅不达预期，成本涨幅超预期，异常天气，等。