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    苏垦农发发布2021 年报：2021 年公司实现营收106.4 亿元，同比增长23.4%；归母净利润7.4 亿元，同比增长10.1%。

    点评：

    亩产再上新台阶，土地拓展续新篇。2021 年公司通过重点实施“洼地”

    提升行动与布局提升行动，粮食单产再上新台阶。本部小麦平均亩产1147 斤，同比增加4 斤，再创历史新高；本部水稻平均亩产 1245 斤；拓展基地小麦亩产达 927 斤、水稻 1101 斤，均为历史高产水平。

    同时，在承包95.7 万亩耕地的基础上，公司积极拓展耕地资源，2021年新增土地流转面积5.74 万亩至25.02 万亩（2021 年秋播），预计今年还将增加5 万亩以上。除此之外，公司也在尝试土地托管等新型模式，土地托管总面积达到 3.88 万亩（2021 年秋播）。耕地资源的不断开拓，有效保障了公司长期的成长性。

    粮价上涨确定性强，公司有望直接受益。2021 年，公司小麦销售价格2476 元/吨（YOY+7.93%）、水稻销售价格2712 元/吨（YOY+2.61%），带动公司种植业毛利同比增长21.53%至8.44 亿元。2021 年夏末秋初，小麦主产区河南、山东多地暴雨成灾，导致小麦大面积晚播，小麦价格加速上涨。2022 年2 月，俄乌冲突爆发，两国小麦出口量约占全球贸易的28%，目前国内小麦现货价已超过3100 元/吨。而新季小麦长势又偏弱，今年夏粮产量料受影响，国内麦价预计将进一步上涨。并且中央一号文件明确提出“2022 年适当提高稻谷、小麦最低收购价”，也对国内粮食价格形成强力支撑。在粮价上涨带动下，公司种植业盈利能力预计将大幅提升。

    盈利预测与评级：公司坐拥百万亩耕地核心资源，尽享粮价上涨收益。

    随着耕地面积不断拓展，并向产业链上下游产业延伸，公司盈利能力大幅提升。我们预测公司2022-2024 年净利润分别为9.96/11.12/12.38亿元，EPS 分别为0.72/0.81/0.90 元，对应P/E 分别为21.11/18.91/16.99倍。参考可比公司估值，并考虑公司土地核心资源优势，给予公司2022年25 倍PE，目标价18.07 元。首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：粮食价格波动风险，自然灾害风险，政策调整风险。