公司Q1 营收及利润同比增长，新租赁准则致利息费用增加苏垦农发发布2021 年一季报：报告期内公司实现营业收入18.33 亿元（+34.43%），归母净利润1.16 亿元（+16.66%）。2021Q1 公司销售毛利率同比提升4.46pct，主要系（1）2020 年社保费用减免抵扣部分2020 年种植季水稻分部营业成本；（2）公司根据新租赁准则进行会计政策变更，租赁负债确认范畴增加，利息费用增加，营业成本占比对应有所降低。考虑到国内疫情已得到有效控制，后续报告期公司将不再享有社保减免优惠；及新租赁准则下，租赁负债确认额增加，财务费用相对营业成本的变动净额增加。预计公司2021 年利润总额约减少6500 万元。基于此，我们下调前期预测值，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.98/8.85/9.51亿元（前预测值为9.82/10.92/11.56 亿元），EPS 分别为0.58/0.64/0.69 元，当前股价对应PE 分别为18.6/16.7/15.6 倍。2021 年粮食价格景气上行，预计全年公司稻麦销售呈现量价齐升，维持“买入”评级。

    粮价景气，公司小麦及麦种销量同比大幅提升粮食价格上行，公司2020 年一季度自产小麦、外采小麦、水稻、麦种、稻种、大米及食用油外销量分别为5.81/4.58/3.26/2.49/2.58/8.13/6.28 万吨，分别同比变动+374.76%/+271.74%/-62.93%/+286.10%/-12.29%/+19.89%/+5.73%。预计全年大小麦需求受玉米价格提振，下半年公司新种植季大小麦销售进度有望提前完成，若单产水平继续同比提升，全年大小麦相关业务盈利贡献将同比增加。

    新租赁准则导致公司会计政策变更，利息费用增加公司自2021 年1 月1 日起执行新租赁准则，新租赁准则下，承租人将不再区分融资租赁和经营租赁，所有租赁均须确认使用权资产和租赁负债。新会计政策下，公司销售毛利同比提升，融资租赁负债增加，期间计入利息费用增加。公司公告显示，调整后，预计公司2021 年期初资产总额调增约52 亿元，负债总额调增约61 亿元，净资产调减约9 亿元；预计公司2021 年利润总额减少约6500 万元。

    风险提示：政策风险、自然灾害风险、食品安全问题