稻麦业务毛利提升，米油业务收入高增，维持“买入”评级苏垦农发发布2020 年年报：公司全年实现营业收入86.20 亿元（+7.38%），归母净利润6.70 亿元（+13.25%）。公司合并口径大小麦产量56.50 万吨（+3.92%），亩产水平再创新高（549.83 公斤/亩）；水稻产量61.62 万吨（-14.58%），主要原因为2020 年秋季恶劣天气影响亩产（607.81 公斤/亩，同比-9.65%）及当期种植面积同比下降（101.06 万亩，同比-5.52%）。但2020 年国内粮食价格上行，公司小麦销售均价2294 元/吨（+5.28%），水稻销售均价2643 元/吨（+9.71%）。2020年公司大小麦种植业务收入13.23 亿元（+9.73%），水稻种植业务收入17.36 亿元（-0.59%）。公司相关稻种、大米、麦种业务整体利润亦实现同比增长。2020年公司食用油业务表现亮眼，全年销售量32.86 万吨（+32.14%），收入28.12 亿元（+33.26%）。短期看，公司将受益于粮食价格上涨及土地租金成本下降，预计2021 年盈利能力将同比提升。中长期看，公司全产业链优势显现，食品业务规模高速增长，公司成长能力及盈利能力将逐步验证。我们小幅调整预测值，并新增2023 年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.82/10.92/11.56 亿元（此前预测值为9.47/11.25 亿元），EPS 分别为0.71/0.79/0.84 元，当前股价对应PE 分别为14.4/12.9/12.2 倍，维持“买入”评级。

    粮价景气延续，稻麦业务短期盈利能力确定性高2020 年国内外粮食价格共振上行，预计2021 年国内粮食价格景气度得到延续。

    短期玉米价格仍高于小麦价格，拉动大小麦销售均价温和上行。我们预计公司大小麦库存及新种植季大小麦将获得较好销售均价，毛利贡献将同比提升。

    食品业务收入高增，支撑公司中长期业绩成长2019 年以来，公司通过外延并购及内生发力的方式持续加码下游食品业务，相关食品业务收入增速于2020 年大幅提升。我们预计公司食品业务（食用油、大米）收入增长将支撑公司业绩中长期成长，助力公司整体业务盈利稳定性提升。

    风险提示：政策风险、自然灾害风险、食品安全问题。