粮价持续上行，公司整体毛利率提升，维持“买入”评级苏垦农发发布2020 年业绩快报：2020 年公司预计实现营业收入86.72 亿元（+8.03%），归母净利润6.72 亿元（+13.63%）。2020 年粮食价格温和上行，支撑产品销售价格，同时新冠疫情下，相关政策导致社保费用减免，公司成本下降，整体毛利率增加2.43pct 至15.03%。产品销量方面，除水稻和麦种对外销量出现下滑外，其余农产品销量增加，其中大小麦销量58.06 万吨（+22.77%）、稻种销量9.93 万吨（+4.49%）、大米销量32.86 万吨（+32.14%）。库存方面公司控制销售节奏，2020 年大小麦和麦种库存同比增加138.06%及580.05%，我们预计公司有望在2021 年销售前期库存，业绩增速可期。未来公司将充分受益于粮食价格上涨及土地租金成本下降，盈利能力持续提升。考虑2020 年粮价涨幅相对温和，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为6.73/9.47/11.25 亿元（此前预测为7.42/10.13/11.88 亿元），EPS 分别为0.49/0.69/0.82 元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE 分别为25.7/18.2/15.4 倍，考虑2021 年-2022 年粮价涨幅或持续拉大，公司业绩增速可期，维持“买入”评级。

    2021 年国内外粮价或共振，未来公司业绩高增速2021 年全球粮仓美洲地区受拉尼娜现象带来的干旱影响，单产及产量或出现下降。2021 年1 月USDA 月度报告调低了2020/21 年小麦、玉米及大豆的期末库存量，库存消费比降低，全球粮价上涨概率加大。国内方面饲料需求强劲，粮食价格上涨持续，公司业绩预计将在未来2-3 年保持较高增速。

    集团租赁费用重新测算，土地成本同比或下降9%公司向集团承包土地，承包费约定每五年调整一次，2021 年将面临调整，调整方式主要依据五年期间粳稻、红小麦、白小麦的最低收购价的加权平均值，按照调整计算规则，由于2016-2021 年期间粮食价格稳中下降，我们预计土地租金与2016 年相比有望下降36.96 元/亩，降幅可达9.28%。

    风险提示：政策风险、自然灾害风险、食品安全问题。