投资要点

    事件：苏垦农发2020 年前三季度收入58.9 亿（+13.9%），归母净利润5.2亿（+34.98%），扣非后4.4 亿（+37.95%）。2020Q3 收入18.2 亿（-12.67%），归母净利润1.98 亿（+30%），扣非后1.58 亿（+19.4%）。

    前三季度产销双旺，单三米油增长突出。2020 年公司大小麦继续丰产，产、销分别增长3.72%，14.81%，新季水稻尚未收获，但销量同比增1.23%，二者合计销售64 万吨。种子供需两旺，麦种、稻种产量同比增长44%、21%，销量同比增长17.4%、16.4%。大米和食用油情况更为理想，产量、销量分别同比增长41%、28%和38%、31%。

    单三季度，水稻销售较去年同期下滑5 万吨左右（-63%），主要因新粮尚未收获，库存有限，为保障大米加工主观调整；终端产品继续大增，大米、食用油则显著增长4.6 万吨（+128%）、2.1 万吨（+27%）。

    聚焦核心业务，主营品种盈利能力持续上行。公司三季度收入下滑主要因为盈利能力薄弱的农资贸易业务主动收缩，此外各项业务均有增长。粮价角度，三季度主粮销价温和上涨，估计麦、稻每斤销售价格均有1 毛左右（5%左右）上涨，带动公司主业盈利能力持续上行。

    投资建议：2020 年公司经营触底回暖，产销两旺，新季预期水稻收成良好，粮价回暖叠加外部冲击干扰，2B、2C 端销售均有量或利的突出贡献。我们预期价格回暖可持续，公司经营稳健，质地优良，是市场稀缺的口粮标的。随行业景气向上，盈利能力提升，后期不排除通过流转或托管增加面积的可能，建议投资者持续关注。经调整，我们预计2020 至2022 年，公司EPS 为0.58、0.58、0.71 元，对应2020 年10 月28 日收盘价，PE 23.6、23.6、19.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：自然灾害，大宗商品价格波动，政策变化