多因助力，3Q20 盈利高增30%。主产品稻麦的价格已现上行拐点、或回至2014年水平。土地扩张+单产提升，稻麦销量已较2014 年明显增长、且有望继续扩张。维持“买入”评级，目标价20 元。

    　　多因助力，3Q20 盈利高增30%。前三季度实现收入58.9 亿元（同比增长14%）、归属净利润5.22 亿元（同比增长35%）。其中，3Q20 实现收入18.2 亿元（同比下滑12.7%），归属净利润1.98 亿元（同比增长30%）。结合草根调研，我们估计3Q20 收入的下滑主要系公司缩减低毛利率的农贸业务规模所致。3Q20盈利的增长驱动主要包括：1）单产提升、社保费用减免带动的成本改善；2）销量高增增长27%带动食用油业务盈利增厚约500-550 万元；3）种植业板块临海分公司外拓基地收到土地承包经营权转让补偿金约1200 万元；4）政府补助及理财收益增厚。业绩表现符合预期。

    　　农作物价格联动，稻麦已现涨价拐点。生猪补栏拉动饲用消费需求+库存消化至低位，预计玉米价格在未来2-3 年里有望持续上行。而小麦有望在饲用消费端替代玉米，其价格有望跟随玉米而进入上行周期。同时，考虑到粮价联动和特殊战略地位，预计国内稻谷价格易涨难跌。整体判断稻麦价格已现上行拐点，未来2-3 年里或为苏垦的售价端带来27%、11%的弹性。根据2019 年公司的单产和成本水平测算，水稻/小麦价格每上涨100 元/吨，公司的业绩可分别增厚约7200 万元/5300 万元。

    　　土地扩张+单产提升，稻麦销量增长可期。一方面，随着老龄农工的退休，发包面积或继续向集体种植面积转化，贡献约12%的土地面积弹性；另一方面，粮价回暖后公司或重启土地流转战略，而当前土地流转框架协议如能全部落实，公司的耕地规模可增长一倍以上。另外，依赖良田好种优耕，公司的稻麦单产水平有望继续提升。

    　　全产业链优势明显，粮油业务成长可期。依托自主研发的稻麦品种、自主经营的种植基地，公司的大米产品质量可追溯。目前主销民用米，稳定供货大型商超。

    　　未来或随大米加工行业的准入门槛提升而凸显先发优势。

    　　风险因素。粮价涨幅不达预期，农业支持补贴力度下降，异常天气导致公司稻麦减产和/或成本大幅抬升，稻麦销量不达预期，土地流转进度不达预期等。

    　　盈利预测及估值。产量持续增长，粮价有望回暖，公司盈利弹性有望释放。维持2020/21/22 年EPS 预测值为0.57/0.73/1.01 元，参考同类上市公司在农产品价格上行期的估值水平、及公司的业绩增速，给予公司2020 年35 倍估值，目标价20 元，维持“买入”评级。